数据港(603881):CAPEX持续提升 夯实成长基础

类别:公司 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:王林/付东 日期:2019-11-01

  Q3 业绩有所下滑;Capex 持续提升,夯实成长基础受185 机房客户切换及财务费用增长影响,公司Q3 业绩有所下滑,实现营收1.69 亿(YoY -0.74%);实现归母净利润2435 万(YoY -19.36%),略低于我们预期。我们认为公司是阿里数据中心需求释放的受益者,新项目加速落地。我们认为EV/EBITDA 估值方法更能反映出公司业务真实经营情况,我们预计公司19~21 年EBITDA 分别为3.79/5.18/7.75 亿,参考美股数据中心估值方法,考虑到公司19~21 年EBITDA 32.8%的复合增速以及进入四季度有望迎来估值切换,我们给予公司2020 年EV/EBITDA20x~23x,对应目标价39.10 元~46.46 元,维持“增持”评级。

      客户切换及财务费用增长拖累Q3 业绩

      公司Q3 实现营收1.69 亿,同比下降0.74%。受最终客户业务调整影响,公司杭州185 机房于Q3 开始进行客户切换,我们预计这使得Q3 收入相较正常情况减少2410 万元,我们认为客户更替属正常情况,185 机房位于杭州钱江经济开发区,地段好,新客户切换有望较快完成。我们预计非185项目在Q3 贡献收入为1.57 亿,相较去年Q3 同比增长17.2%,展现出公司Q3 其他机房上柜数量依旧保持稳健增长。净利润方面,Q3 实现净利润2435 万,同比减少19.36%,主要系公司加大项目建设,使得财务费用提升所致。Q3 公司财务费用达到1466 万,同比增加906 万。

      Q3 毛利率同比环比提升,Q3 现金流净额大幅改善Q3 综合毛利率为37.83%,上柜率稳步提升推动公司Q3 毛利率同比及环比皆得到提升。Q3 营运费用(销售费用+管理费用+研发费用)率为14.4%,同比略有提升。现金流方面,公司Q3 经营性净现金流为1.54 亿,同比提升109%,环比大幅提升894%。

      Capex 持续提升,夯实成长基础

      我们认为对于基地型数据中心业务,客户需求相对确定,业务的增长主要来自于规模的扩张,Capex 是公司业务增长的领先指标。2019 年前三季度,公司Capex 环比持续增长,单季度Capex 分别为1.97/3.71/5.23 亿。公司自去年以来相继中标阿里数据中心订单,我们认为进入2019 年逐步进入新项目建设阶段,带动资本开支提升,夯实未来成长基础。

      投资建议

      我们认为公司是阿里数据中心需求释放的受益者,今年以来公司积极推动新项目建设。我们认为EV/EBITDA 估值方法更能反映出公司业务真实经营情况,我们预计公司19~21 年EBITDA 分别为3.79/5.18/7.75 亿,参考美股数据中心估值方法,考虑到公司19~21 年EBITDA 32.8%的复合增速以及进入四季度有望迎来估值切换,我们给予公司2020 年EV/EBITDA20x~23x,对应目标价39.10 元~46.46 元,维持“增持”评级。

      风险提示:客户上柜速度不及预期。