药明康德(603259)2019年三季报点评:协同效应明显 Q3业绩超预期

类别:公司 机构:光大证券股份有限公司 研究员:林小伟/宋硕 日期:2019-11-01

  事件:

      公司发布2019 年三季报,19Q1-3 实现收入92.79 亿、归母净利润17.65亿元、扣非净利润17.14 亿元、经营性净现金流17.73 亿元,分别同比+34.06%、-8.46%、+36.88%、+93.31%;实现稀释EPS 1.07 元,业绩超市场预期。

      点评:

      19Q3 经调整Non-IFRS 归母净利润增长50%,明显提速。公司18Q2 到19Q3 单季收入分别同比+20%、25%、29%、29%、38%、35%,收入增速在持续提速后,19Q3 环比稍有降速,原因在于汇率因素。剔除此因素,预计收入增速环比稳定。归母净利润增速为负原因在于所投资标的公允价值变动损失1.32 亿元,而去年同期收益5.90 亿元,剔除此因素,19Q1-3经调整Non-IFRS 归母净利润同比增长38%,相比于19H1 的32%,也明显提速,19Q3 增速更是高达50%,原因在于持股合全比例提高,以及管理费用节省。19Q1-3 毛利率39.51%,同比下降1.17 pp,原因在于公司作为平台化CRO 企业,毛利率较低的临床业务快速增长所致。

      平台化布局协同效果显著。公司作为临床前CRO 全球龙头之一,正逐步向后端延伸。具体来看,估计19Q1-3 临床前CRO 收入同比保持接近25%增长;CMO 收入同比增长超40%,预计药明提高合全的持股比例后,协同效应将强化,高增长将持续;临床CRO 收入同比增长超60%。另外,公司也在积极投资创业期公司,可以理解为融资服务。在研发分散化浪潮下,公司凭借融资服务、CRO、CMO 一站式服务能力,将为有创新需求的药企赋能,助力全球创新浪潮。

      盈利预测与投资评级:作为医药外包平台型龙头,充分受益全球创新浪潮。我们维持公司19-21 年EPS 预测为1.28/1.55/1.99 元,分别同比-7%/+20%/+29%。A 股现价对应19-21 年PE 为73/61/47 倍,维持“买入”

      评级;H 股现价对应19-21 年PE 为66/55/43 倍,维持“买入”评级。

      风险提示:企业研发投入不及预期;竞争加剧;新产能利用率不及预期。