海尔智家(600690)季报点评:收入增长稳健 卡萨帝增速放量

类别:公司 机构:天风证券股份有限公司 研究员:蔡雯娟 日期:2019-11-01

事件:公司发布2019 年三季报,公司2019Q1-Q3 实现营业收入1488.96 亿元,同比+7.72%,归母净利润77.73 亿元,同比+26.16%;对应Q3 收入499.16 亿元,同比+4.56%,归母净利润26.22 亿元,同比+90.96%。因三季度公司不再合并物流业务,Q3 处置物流股权贡献归母净利润14.4 亿元。剔除物流出表等因素后,1-9 月收入增幅为 9.5%,扣非归母净利润58.34 亿元,同比+5.65%,Q3 收入增幅为 9.1%,扣非归母净利润11.31 亿元,同比+8.10%。

    市占率持续提升,高端品牌加速成长,根据中怡康统计,公司在零售端份额持续提升,2019 年 1-9月海尔洗衣机、空调、热水器、厨电零售额份额分别提升 1.4、2.7、0.7、1.9、0.8 个pct,作为冰洗龙头,公司冰箱、洗衣机保持行业市占率第一,并持续扩大领先优势,Q3 销售额仍保持稳健增长。根据产业在线数据显示,Q3 季度公司空调总销量同比+1.4%,增速同比转正,公司重新调整空调业务的战略,全面理顺价格策略、产品定位和渠道构成,从出货量端观察效果显著,复苏趋势有望延续,我们预计空调业务Q4 会增速有望同比转正。卡萨帝在高端品牌市场持续发力,Q3 收入同比增长42%,环比上半年15%增速大幅放量,上半年制约卡萨帝的洗衣机产能问题已经解决,同时公司不断完善卡萨帝品类矩阵,未来有望在厨电空调等领域持续发力。卡萨帝空调在 1,5000 元高端市场份额达到 41.24%,位居第一。卡萨帝冰箱、洗衣机在万元以上市场份额同样占据第一,分别为 40.6%和76.8%,卡萨帝业务持续布局高端,产品力强,将对公司利润端带来显著贡献。公司海外业务同样发展迅速,海外市场收入同比增长25%,环比上半年20%增速有所提速,目前海外业务占公司收入已达 47%,各区域市场收入全面增长,北美、欧洲、 南亚、东南亚、日本、澳新、中东非分别增幅 11.6%、30%(不含CANDY)、14.1%、22.4%、9.7%、3.2%、9.2%,公司在海外坚定的推行“创牌+高端化”战略,全球化布局有望在一定程度上分散内销下滑风险,公司海外业务布局逐渐进入收获期。

    毛利率改善,费用率控制良好,公司Q3 季度毛利率29.06%,同比提升0.73 个pct, 扣非净利率同比持平,在空调业务小幅度降价下,公司毛利率同比仍有提升,显示出公司良好的业务韧性,我们预计毛利率改善主要是积极精简SKU、调整渠道和卡萨帝业务向好所致。

    从费用端来看,19Q3 销售、管理、研发、财务费用率同比分别-0.04、+0.22、+0.40、+0.27pct。

    公司持续加大研发投入,特别是在 AI 和IOT 方面的研发投入。整体来看,公司费用率整体保持稳定状态。

    在手货币资金充裕,销售现金流持续改善。从资产负债表看,19Q3 期末货币资金+其他流动资产为406.78 亿元,环比H1 减少2.31 亿元,在手货币资金稳定。从应收款项看,应收账款及应收款项融资+票据382.85 亿元,环比增加0.03 亿元,同比-0.14%,回款情况基本保持健康。存货250.80亿元,环比增加12.13 亿元,同比+20.18%。周转方面,公司19Q1-Q3 存货及应收账款周转天数同比+12.09 天、-2.60 天,营业周期增加9.49 天,营业周期拉长。

    从现金流量表看,Q3 经营活动产生的现金流量净额53.73 亿元,其中Q3 销售商品及提供劳务现金流入同比+8.62%,环比Q2 增加9.83%,与收入增速相匹配,显示公司经营质量较高。

    投资建议:公司形成全球品牌运营,研发制造国际化加速,国内的竞争格局高端品牌已经领先,卡萨帝重启快速增长,Q3 物流出表带来一次性投资收益,我们调高公司19-21 年净利润分别为90.75、94.69 和102.99 亿元,前值分别为81.59、90.32 和99.73 亿元,对应动态估值分别为11.2、10.8 和9.9 倍,维持“买入”投资评级。

    风险提示:海外业务不及预期,家电需求不及预期。