中国交建(601800)：经营业绩稳步增长 基建订单支撑海内外市场

事件：

    2019年前三季度公司实现营收3746.89亿元，同比增长14.04%；实现营业利润172.15亿元，同比增长3.65%；实现归母净利润133.41亿元，同比增长3.73%；EPS为0.76元，加权平均净资产收益率6.78%。

    评论：

    1、营收实现较快增长，归母净利增速较Q2回升

    2019年前三季度公司实现营业收入3746.89亿元，同比增长14.04%；实现营业利润172.15亿元，同比增长3.65%；实现归母净利润133.41亿元，同比增长3.73%。分季度来看，公司2019年Q1-Q3分别实现营收1022.45、1380.27与1344.16亿元，分别同比增长9.64%、19.89%、11.86%；归母净利润方面，Q1-Q3分别为39.3、46.47与47.64亿元，Q1同比增长14.45%，Q2同比减少1.99%，Q3同比增长1.66%，增速与Q2相比有所回升。

    2、毛利率有所下降，费用率控制较好，负债率逐年下行

    2019年前三季度毛利率相比去年同期下降1.36个pp至11.82%。分季度来看，公司Q1-Q3单季毛利率分别为11.72%、11.44%和12.46%，稳中有升。前三季度净利率较去年同期下降0.27个pp至3.80%。期间费用率为7.37%，其中销售费用率、财务费用率与管理费用率均有所下降，分别为0.19%、1.16%和6.03%，费用情况控制较好。管理费用率中研发费用率略有增加，公司加大研发投入。应收账款及应收票据为908.31亿元，占营收的比重为24.24%，其中应收票据较年初减少53.86%，为商业承兑汇票减少所致。收现比比去年同期下降5.25个pp至86.53%，付现比下降4.43个pp至86.76%。经营性现金流净额-382.25亿元，主要由于购买商品、接受劳务支付的现金流出增加。资产负债率为74.96%，已连续四年同期下行。

    3、新签订单平稳增长，基建业务开始发力，海外市场有所回暖

    公司2019年前三季度新签合同金额6536.73亿元，同比增长12.16%，增速较去年同期增加16.15个pp，拿单速度提升明显。其中，基建建设业务、基建设计业务、疏浚业务和其他业务新签订单金额分别为5734.94亿元、290.10亿元、439.01亿元和72.68亿元，同比增速12.6%、-8.6%、18.7%和59.67%。基建设计业务增速较去年同期上涨9.7个pp，基建建设业务今年增速保持平稳，但显著优于去年，受补短板稳增长政策影响，基建逐渐发力。海外新签合同1423.79亿元，增速较上期转负为正至6.51%，占公司新签合同额的22%，其中，基建建设业务为1345.96亿元，占海外新签合同额的94.53%，海外市场较上半年有所回暖。PPP投资类项目确认合同额1082.89亿元，同比下降1.77%，占公司新签合同额的17%。公司在设计与施工环节中预计可以承接的建安合同额为985.95亿元。

    4、国内基建领域龙头，国内+国外业务双轮驱动，维持“强烈推荐-A”评级

    公司是基建龙头，夯实基建建设传统业务，加速推进海外市场开拓，逐渐成为一带一路领军者。疏浚业务的改革计划 已经列入国企改革“双百行动”，同时公司基本面稳健，在手订单充足。预计19年、20年EPS1.38元、1.54元，对应PE为6.9倍、6.2倍，维持“强烈推荐”评级。

    5、风险提示：基建投资反弹不及预期、项目推进不及预期、回款风险。