中国国航(601111)：三季度需求平淡 四季度淡季不淡

投资建议：中国国航公布2019年三季报，Q3单季度国航实现收入377.64亿元，同比下降2.26%，扣非归母净利润35.3亿元，同比增长4.1%，符合我们预期。当前公司PB估值处于历史低位，预计四季度汇率企稳、油价在低位，预计四季度淡季不淡，需求企稳回升。预计2019-2021年EPS为0.53/0.59/0.68。由于国航航油成本管控占优，票价收益管理能力强，给予目标价10元，对应PB1.4，维持“强烈推荐-A”评级。

    中国国航19年三季度扣非利润35.3亿元，同比增长4.1%。中国国航公布2019年三季报：2019年1-9月份国航实现收入1030.77亿元，同比增长0.19%，归母净利润67.62亿元，同比下降2.53%，扣非归母净利润65.57亿元，同比增长0.47%。Q3单季度国航实现收入377.64亿元，同比下降2.26%，扣非归母净利润35.3亿元，同比增长4.1%，符合预期。

    前三季度收入基本与去年持平，票价水平有所下降。19年前三季度ASK增长5.56%，RPK增长6.24%，客座率增长了0.5pct。其中国内ASK增长4.46%，国内客座率与去年持平，国内增长乏力；国际ASK增长6.38%，国际客座率增长1.6pct。公司以公商务旅客为主，国内宏观经济下行抑制公商务旅客出行需求。2019年Q1Q2Q3单季度客公里收入分别较去年同期下降4.08%、5.15%和7.4%，刨除货运影响，票价降幅超过1%，预计四季度票价将企稳回升。

    油价下降、成本费用管控加强，增强公司盈利。19Q3单季度营业成本占收入比重下降1.83pct，销售费用率下降0.19pct，但财务费用率增长了1.79pct，总体成本费用率有所下降。成本费用率的下降主要得益于油价下降和成本费用管控加强，其中2018 Q3布油均价75.87美元/桶，2019Q3布油均价61.8美元/桶，同比下降18.5%。2019年H1汇兑损失净额仅为1.19亿元， 2019Q3产生了较大的汇兑损失，导致财务费用率提升。

    风险提示：油价大幅上涨，汇率大幅波动