紫光国微(002049)三季报点评：主营高增长 结构优化拉升毛利率

　　事件：紫光国微发布2019年三季报，报告期内实现营收24.9 亿元，同比增长45.5%；实现归母净利润3.7 亿元，同比增长26.9%；实现扣非后归母净利润3.8 亿元，同比增长147.0％。

    　　投资要点:

    　　收入、费用向好，特种集成电路拉动毛利率攀升。1）收入端来看，前三季度营收同比增速45.5％，同比提升14.7个百分点，而毛利率高达35.8％，同比提升5.9个百分点。营收与毛利率同步上行的原因在特种集成电路和智能安全芯片两项业务扩张带来的业务结构优化，其中特种集成电路对毛利的拉动作用尤为明显。2）费用端来看，营收增长带来规模效应，导致销售费用率下降0.4个百分点至3.4%，管理费用率也下降1.1个百分点至6.8%。但财务费用率上升0.7个百分点至0.5%，主要系美元兑人民币汇率波动导致的汇兑损益所致。另一方面，公司加大研发投入，前三季度研发费用率提升1.5个百分点至5.5%。

    　　市场扩张需求导致客户账期延长，现金流趋紧。截至前三季度末，应收账款余额较年初增长53.1％，主要是公司为扩大集成电路市场份额以及增加备货，适度延长了客户账期。此外，预付款项余额较年初增长117.7％，预付货款和服务费呈现增长趋势。对应至现金流层面，前三季度经营性现金流净额为-2.4亿元，较去年同期下降126.8%。整体来看，集成电路芯片的稳定出货有望在四季度延续，部分应收账款的逐步回款可加强公司现金流。

    　　FPGA & 5G SIM 双轮驱动，市场空间广阔。公司在前三季度进一步强化FPGA领域优势，旗下Titan、Logos、Compact等系列继续推进产业化，已在通信、工控和消费类市场陆续批量出货；同时基于28nm工艺的新一代FPGA产品研发顺利，已完成功能与性能验证工作，国产替代前景广阔。另一方面，当前市场上已经推出超过18款5G终端，5G换机潮临近的背景下，公司正加码SIM卡安全芯片研发，巩固龙头地位以迎接5G超级SIM卡放量。

    　　盈利预测与投资建议：预计公司2019-2020年的EPS分别为0.80、1.17元，对应的PE分别为63.70倍、43.56倍，维持“买入”评级。

    　　风险因素： 5G商用不及预期，半导体国产化不及预期。