家家悦(603708)2019年三季报点评：业绩符合预期 盈利能力稳定

收入维持高增速，业绩增速符合预期

    3Q19，公司实现营业总收入40.00 亿元，同比增长20.14%；归母净利润1.25亿元，同比增长16.42%，扣非后归母净利润1.20 亿元，同比增长17.57%，业绩符合预期。前三季度收入112.65 亿元，同比增长17.89%，归母净利润3.51 亿元，同比增长16.70%。

    盈利能力维持稳定

    3Q19，公司综合毛利率为21.47%，同比下降0.35pct。分区域看，胶东地区/其他地区毛利率分别为17.83/17.35%，同比增加0.36/0.03%。3Q19 销售费用率/管理费用率分别为15.21/1.94%, 同比优化0.71/0.13pct。净利率为3.10%，同比下降0.17pct。

    3Q 开店13 家，其他地区开店6 家

    3Q19 公司新开门店13 家，其中胶东地区7 家，其他地区6 家；其中大卖场 8家，综合超市 5 家；3Q19 关闭门店8 家。截止3Q19 公司门店总数 763 家。

    19H1 新增门店40 家，跨区域发展将提速。

    深化后台物流建设

    后台建设方面，烟台临港常温物流分拨中心即将完工，生鲜加工中心主体工程正在施工中； 南莱芜生鲜加工中心预计2019 年底建成，分期投入使用；张家口综合产业园一期主体建设工程即将完工，预计 2019 年底前部分投入使用。

    风险提示

    山东西部扩张不及预期，社零增速持续下行。

    跨区域扩张提速，CPI 上行持续利好，维持“买入”评级公司2019 年维持积极展店计划，陆续通过收购青岛维克、张家口福悦祥、托管济南华润门店，从山东中西部迈向全国布局；供应链网络化布局为公司扩张提供有力支持，并通过设立产业基金积极布局新零售。由于同店增速超预期，全国扩张带动开店提速，预计2019/2020/2021 年净利润分别为5.03/6.01/6.87亿元，参考相对估值比较给予2020 年30 倍估值，两年期合理估值29.7 元，维持“买入”评级。