潍柴动力(000338)：平稳度过淡季 “一天当做两天半”迎接旺季

公司业绩符合市场预期，我们判断四季度是重卡行业决胜季，预计四季度中重型发动机销量伴随行业实现双位数增长，公司的业绩和估值具有弹性与空间。公司对应19年的PE、PB分别为9.6、2.0，维持 “强烈推荐-A”投资评级。

    公司发布2019年三季报，业绩符合预期：前三季度实现营业收入1267亿元，同比7.21%；归母净利润70.6亿元，同比17.61%，归母净利率提升0.5个百分点。其中，3Q19实现营业收入358亿元，同比-0.2%；归母净利润17.7亿元，同比10.1%；扣非归母净利润14.9亿元，同比-0.9%，扣非主要增量来自于金融资产及负债的价值变动和处置收益2.2亿。板块拆分：3Q19母公司实现营收78.4亿元，同比-0.7%，符合销量基本持平；母公司净利润10.3亿元，同比35.8%，主因去年子公司返点调整，实际Q3母公司利润平稳。报告期KION继续贡献利润增量，陕重汽销量略下滑，法士特等基本稳定。

    整体毛利率提升明显，研发投入大幅增加：公司整体毛利率提升1.56个百分点，母公司毛利率提升1.88个百分点，成本管控优异。公司销售费用和管理费用有所增加，主因KION增加约5000万欧元费用用于地区业务拓展，预计该费用在四季报影响较小。此外公司研发费用继续高速增长27%，我们预期公司会成为商用车的智能驾驶、燃料电池、新型动力总成领域的龙头。 行业四季度情绪高涨，公司业绩值得期待：短期：四季度重卡行业火爆，专项债落地、部分地区国三限行，全年行业销量110万+辆。气价稳定，公司享受LNG重卡垄断及行业增长红利，排产双位数增长。中期：治超组合拳超预期，运力下滑带来需求提振；国三替换国六加速兑现，预期明年销量110万以上（若政策超预期，销量将历史新高）。公司由于技术护城河及销售先发性，享受销量溢出及新客户配套，市占率明确提升。

    长期：公司在动力总成全产业链上的精耕细作逐步兑现，多元业务产业联动，海外收入及业绩增长随着股权激励及规模效应加速提升，三费费率不断下降。公司的业绩和估值具有短中长期的弹性与空间。

    风险提示：重卡行业不及预期、海外业务扩展不及预期。