潞安环能(601699)：下游环保限产拖累公司煤炭业务 国改加速业绩修复可期

　　事件：

    　　公司于10 月30 日公布2019 年第三季度报告，前三季度，公司实现营收174.1 亿元，同比小幅增长0.52%；归母净利润21.13 亿元，同比下降5.2%；基本每股收益0.71 元。公司三季度单季归母净利润6.1 亿元，环比二季度的6.32 亿元减少3.48%，比去年同期减少27.21%。业绩基本符合市场预期。

    　　投资要点：

    　　下游环保停限产影响公司销售。报告期内公司毛利润68.15 亿元，毛利率39.14%，同比降低了0.89 个百分点，其中三季度单季毛利润22.42 亿元，毛利率36.49%，环比二季度的39.82%，下降了3.33 个百分点，同比下降了2.38 个百分点。同期公司煤炭主营业务业绩较二季度下滑，由于公司的主要产品是喷吹煤，我们分析认为，三季度受国庆前夕产地安监趋严影响，公司煤炭产量受损，需求端，由于环保要求提高，三季度公司下游焦化、钢铁等行业停限产较多，对公司的销量、售价都产生了负面影响。三季报显示，由于库存煤增加，资产负债表存货较年初已增加69.89%。

    　　偿还借款使财务费用下降，一口价销售结算减少故销售费用降幅最大。报告期内，公司期间费用合计24.58 亿元，同比减少9.14%，其中财务费用6.51 亿元，同比降幅12.26%，主要是由于本期偿还了部分银行借款，因此利息支出减少，公司资产负债率由2018 年末的65.57%下降了2.49 个百分点，降至63.08%；管理费用12.22 亿元，同比小幅增长1.69%；销售费用1.08 亿元，同比大幅下降53.45%，主要系本期一口价销售结算减少所致。

    　　国改加速，有望增厚公司业绩。近期上市公司发布公告，拟以现金支付的方式收购控股股东潞安集团持有的慈林山煤业100%股权，慈林山煤业下属共有三座矿井，包括夏店煤矿（180 万吨/年）、慈林山煤矿（60 万吨/年）及今年1 月转固投产的李村煤矿（300 万吨/年），拟装入上市公司的产能合计540 万吨。公司现有权益产能3687 万吨，本次收购完成以后，公司产能将增加14.65%。公司公告慈林山煤矿2019 年上半年净利润1.4 亿元，完成收购后有望增厚公司业绩。

    　　投资建议：由于公司是国内喷吹煤龙头，资源较为稀缺，预计售价不会大幅下跌，因此我们维持盈利预测不变，预计2019-2021 年EPS 分别为1.14 元、1.25 元和1.18 元，对应公司PE 分别为 6.3 倍、5.7 倍和6.1 倍，维持公司“买入”评级。

    　　风险提示：宏观经济下滑，环保限产加剧，下游需求下滑，公司销量下降。