联美控股(600167):高铁传媒业务稳定成长 政策推动清洁燃煤集中供暖

类别:公司 机构:上海申银万国证券研究所有限公司 研究员:刘晓宁/王璐/查浩/邹佩轩 日期:2019-11-01

事件:

    公司发布2019 年三季报。前三季度,公司实现营业收入19.31 亿元,同比增长10.56%(重述后);实现归母净利润9.18 亿元,同比增长25.1%(重述后),符合申万宏源预期。

    投资要点:

    三季度为非供暖季,高铁传媒业务贡献主要利润,业绩保持高速增长。因公司供暖面积、接网面积增加,供暖季公司营业收入及归母净利润保持高增长。沈阳作为东北核心城市,规划2020 年供热面积目标3.57 亿㎡,热电联产比例将提升至60%。公司拥有沈阳城市发展新区供暖特许经营权,有望长期受益供暖区域扩张。二季度、三季度为非供暖季,公司主要利润来源为高铁传媒业务。三季度单季,公司实现营业收入2.86 亿元,同比增长15.68%(重述后);归母净利润1.03 亿元,同比增长17.68%(重述后)。

    政策推广清洁燃煤集中供暖为替代散煤燃烧的主要供暖方式。7 月国家能源局发布《关于解决“煤改气”“煤改电”等清洁供暖推进过程中有关问题的通知》,强调在城镇地区,重点发展清洁燃煤集中供暖,提升城镇及周边地区的清洁燃煤集中供暖面积。10 月生态环境部等部委印发《京津冀及周边地区2019-2020 年秋冬季大气污染综合治理攻坚行动方案》,要求2020 年采暖期前各城市平原地区基本完成生活和冬季取暖散煤替代的任务。

    2019 年12 月底前,“2+26”城市行政区域内基本淘汰每小时35 蒸吨以下燃煤锅炉。再度强调坚持因地制宜、多措并举,优先利用热电联产等方式替代燃煤锅炉。公司作为清洁供热民营龙头,其技术及发展方向符合政策指引方向,且在手现金约38.19 亿元,保障区外扩张资金需求。

    收购山东菏泽福林热力控股权,异地扩张工业蒸汽项目。公司上半年出资1.03 亿元,购买山东菏泽福林热力66%的股权,目前股权转让手续已办理完毕。菏泽福林热力在菏泽曹县庄寨工业园内拥有特许经营权。木材加工为曹县特色产业,桐木制品出口量占全国70%。

    项目建设规划满产后年供应蒸汽能力达309.6 万吨。天津凯森承诺目标公司今年7 月起一年内,销售工业蒸汽不低于100 万吨。根据公司预测,菏泽福林项目达产后年均销售收入约2.99 亿元,内部收益率(税后)为39.78%。

    盈利预测与估值:参考三季报情况,暂不考虑收购菏泽热力项目带来的利润增厚,我们维持预测2019~2021 年归母净利润分别为15.99 亿元、20.02 亿元和23.89 亿 元,EPS 分别为0.70、0.87 和1.04 元/股,当前股价对应PE 分别为16、13 和11 倍。双主业协同发展保障公司未来3 年业绩复合增速20%以上,且在手资金充沛,区外扩张带来新的利润增长点,维持“买入”评级。