光大银行(601818):息差显著改善 不良率持续下降

类别:公司 机构:上海申银万国证券研究所有限公司 研究员:马鲲鹏/李晨/郑庆明 日期:2019-11-01

  事件:光大银行披露2019 年三季报,2019 年前三季度实现营业收入1002 亿元,同比增长23.2%;实现归母净利润314 亿元,同比增长13.1%;3Q19 不良率季度环比下降3bps 至1.54%,基本符合预期。

    息差环比显著提升,营收端强劲增长。光大银行9M19 归母净利润同比增长13.1%,与1H19 持平。9M19 营业收入及PPOP 均保持20%以上的高增速,分别同比增长23.2%、26.1%。营收端增长强劲的主要原因是息差改善带来的利息净收入大幅提升,3Q19 净息差(测算值)环比提升5bps 至2.33%,驱动净利息收入同比增长36.5%;另外,光大银行中收优势得以延续,手续费净收入同比增长19.0%,中收占比保持在18%,2019 年起光大银行对信用卡分期收入进行重分类,将其从手续费收入重分类至利息收入,但即使不计算高增长的信用卡分期手续费收入,其中收仍保持较快增长(1Q19、1H19 分别同比增长24.7%、21.7%),有力推动营收提升。成本端,资产减值损失增速较1H19 有所下滑,同比增速下降6.0 个百分点至26.1%,在其资产质量转好风险可控的情况下,3Q19 资产减值损失规模环较2Q19 压降有力拉动业绩增长。

    市场化负债占比提升有助于缓解负债端成本压力,从而改善息差;贷款增速略有下滑,我们判断是银行调整贷款结构,放慢信用卡贷款等风险暴露有所增加的投向所致。3Q19 存款占比较1H19 小幅下降0.4 个百分点,同时广义同业负债占比提升0.2 个百分点至19.8%,在今年较为宽松的货币环境下,市场化负债占比提升有助于降低负债端成本,有效缓解存款成本压力,估测三季度负债成本率继续下行,并由此带来息差环比同比均提升。3Q19 贷款同比增长11.8%,增速较1H19 下降4.3 个百分点,占总资产的比重较2Q19提升0.5 个百分点至56.3%。1H19 信贷投放倾向于对公贷款,而零售贷款中信用卡贷款增量占贷款增量的比重下滑至16.7%,我们判断,在公司严控不良风险并延续其审慎经营风格的条件下,3Q19 贷款增速下滑仍主要来自于风险集中暴露的信用卡贷款,公司主动放慢信用卡贷款投放节奏,保证其资产质量持续优化。

    不良率环比同比均下降,拨备覆盖率小幅提升,资产质量持续转好。3Q19 光大银行不良率环比下降3bps 至1.54%,不良贷款同比增速较2Q19 大幅下降11.0 个百分点至9.6%。光大银行不良贷款表现符合我们此前判断,19 年下半年迎来不良拐点,18 年下半年以来投资者对资产质量承压的担忧将逐步缓解。经测算,3Q19 加回核销后不良生成率季度环比下降6bps 至145bps,光大银行主动增加不良核销规模,且1H19“逾期90 天以上贷款/不良贷款”已在100%以内(88.69%),我们认为前期不良已基本释放完毕,资产质量进一步优化。同时,3Q19 拨备覆盖率小幅提升1.1 个百分点至179.10%,光大银行继续夯实拨备,为未来银行业绩增长打下坚实基础。

      投资建议:光大银行三季度受益于息差走阔,营收端增速仍保持在20%以上。资产负债结构调整优化的核心基调不变,市场化负债占比提升对于缓解负债端成本压力有较大帮助,同时通过调整信贷结构,放慢信贷投放速度,严控信贷风险,在前期存量不良逐步出清、主动坐实资产质量后,资产质量迎来更加积极的边际改善。预计2019-2021 年归母净利润分别同比增长15.0%、15.7%、16.2%(维持原预测),当前股价对应19 年0.74 倍PB,维持买入评级和首推组合。

    风险提示:经济大幅下行引发行业不良风险。