环保2019年三季报总结:显著好转 运营类资产表现亮眼

类别:行业 机构:国盛证券有限责任公司 研究员:杨心成 日期:2019-11-01

2019Q3 业绩显著好转,运营类业绩表现出众。环保行业2019Q3 营业收入增速为14.0%(+1.2pct),归母净利润增速为-0.8%(-0.6pct),相比2018 年的-24.5%降幅大幅缩窄,随着融资好转+国资助力+业务调整行业业绩拐点基本显现,且运营类公司(固废、水务、供热等)表现依旧亮眼,受益于在手项目的不断投产,以及部分公用产品的单价提升,业绩持续高增长,成长性不断兑现,且现金流较好,而工程类企业(水处理、节能等)受经营杠杆及政府购买力下降影响,业绩继续下降。

      毛利率继续下行,净利率下滑企稳。2019Q3 环保行业整体毛利率为27.6%(-2.4pct),下跌与原材料、人工、环保成本上升有关;期间费用率为12.5%(-0.4pct),其中管理费用率6.1%(-0.5pct)、财务费用率3.7%(0pct)、销售费用率2.7%(+0.1pct);净利率为11.2%(-1.7pct),相比2018 年底的9.6%有所回升,盈利能力下滑企稳。

      经营性现金流大幅提升,资产负债率持续走高。环保板块2019Q3 经营性现金流净额为149.5 亿元(+96.5 亿元),主要是上半年公司多采取更积极的回款策略,催款有效,注重经营性现金流增长。近年来PPP 模式兴起,企业杠杆加大,2019Q3 环保行业资产负债率为57.7%(+3.3pct),创五年新高,往后看垫资驱动模式难以为继,高杠杆撬动业绩时代已过。

      子板块差异明显,固废高增长,水务稳健。营收增速表现依次为:固废治理(42.1%)、大气治理(16.5%)、监测检测(15.2%)、水务运营(14.6%)、水处理(-1.2%)、节能环保(-33.8%);归母净利润增速表现依次为:

      固废治理(23.2%)、水务运营(9.7%)、监测检测(0.8%)、大气治理(-11.2%)、水处理(-36.2%)、节能环保(-65.1%)。固废及水务板块受益于在手垃圾焚烧、污水处理等在手产能投放,业绩持续高增长;监测板块受益于环境管理事权上收、督察趋严,监测设备需求旺盛,但受制于政府购买力下滑行业阶段性放缓;而前期信用扩张过猛的水处理、节能板块不仅业绩惨淡,部分公司甚至难以日常经营,行业出清。

      改善明显,关注优异运营资产及基本面反转公司。近半年融资好转及国资助力下,环保行业整体大幅改善,且运营类公司业绩增长持续强劲,受工程类公司拖累行业整体估值低迷,环保工程及服务II(申万)PE(TTM)目前27X,处于历史底部,板块估值优势明显,持仓亦为历史低点。未来建议关注:1)业绩、现金流优异的运营板块:受外部环境影响较小,公用需求刚性强,优质资产提供稳定现金流,业绩兼具成长性与确定性,估值修复可期,具体可关注①垃圾焚烧公司,投产大年降至,处理费回升,推荐业绩稳健优异、管理优秀、储能充足的瀚蓝环境;②水务公司,低估值、高股息,推荐业绩持续高成长的洪城水业;2)基本面反转的公司:

      如在融资好转+国资加持背景下业绩反转的碧水源,公司在手订单充足,中交助力下看好其未来发展。

      风险提示:环保政策及督查力度不及预期、融资信用及客户支付能力风险、细分领域市场竞争加剧。