卧龙电驱(600580):业绩符合申万宏源预期 盈利能力稳步提升

类别:公司 机构:上海申银万国证券研究所有限公司 研究员:韩启明/郑嘉伟/张雷 日期:2019-11-01

  公司发布2019 年三季报。第三季度公司实现营业收入32.41 亿元,同比增加14.13%;实现归母净利润2.01 亿元,同比增加19.11%;前三季度公司实现营业收入92.51 亿元,同比增加12.48%;实现归母净利润8.11 亿元,同比增加81.94%。业绩符合申万宏源预期。

      投资要点:

    业绩符合申万宏源预期,营收、归母净利润稳步增长。前三季度,公司实现营业收入92.51 亿元,同比增加12.48%;实现归母净利润8.11 亿元,同比增加81.94%;实现扣非归母净利润5.47 亿元,同比增长24.36%。扣非业绩增长主要是由于公司电机和控制类产品的技术含量不断提升,辅以下游行业的较高景气度,前三季度公司实现综合毛利率26.65%,同比增加1.5 个百分点。非经常损益较高主要是由于上半年红相股份等金融资产作为交易性金融资产核算,公允价值上涨贡献合计3 亿元投资收益。公司于2019 年5 月30 日起对红相股份的股权投资从交易性金融资产转换为长期股权投资核算,三季度公司业绩增速恢复正常水平。前三季度,公司期间费用率为19.48%,同比提升1.9 个百分点,其中研发费用同比提升13.51%、管理费用同比提升25.03%;由于并购通用电气小型工业电机业务贷款利息支出增加及汇兑收益减少,公司财务费用同比提升130.18%。

    斩获全球大型汽车供应商ZF 公司定点,技术实力获全球龙头认可。公司近年来积极拓展新能源汽车电机业务,为北汽、宇通等客户提供新能源电机产品,积累了大量的技术与应用经验。2019 年6 月公司斩获全球大型汽车供应商ZF 公司定点,为其供应新能源汽车驱动系统的核心部件电机产品,ZF公司对供应商的技术、品质、保证体系等方面要求极高。我们认为本次合同的签署是公司受到国际领先厂商认可的体现,也是公司推进新能源汽车电机业务全球战略的重要里程碑。卧龙电驱预计将于2020-2026 年为ZF 公司提供新能源汽车电机及其零部件,定点函所对应的车型在其生命周期内销售预估金额为人民币22.59 亿元。此次公司正式进入ZF 供应体系,只是一个开始,后续跟多车型合作值得期待。

    越南工厂顺利投产、GE 电机业务顺利交割,有序推进全球化布局。2018 年6 月,卧龙越南顺利投产,越南工程总投资约3000 万美元,主要产品为高端家用空调电机、洗衣机电机、厨电及园林工具电机等,产能规模将达1000 万台/年。这是公司执行全球化战略以来的首个海外自建工厂,公司全球化布局基本实现。另外,公司收购GE 电机业务极大地提升了北美市场的销售能力,并依托GE 墨西哥工厂取得更好的对美贸易条件。至此,公司成功实现横跨亚洲、欧洲和美洲生产布局,行业内首家以中国为总部的跨国企业正式形成。

    维持盈利预测,维持“买入”评级:我们维持预计2019-2021 年公司归母净利润为10.63、9.51 和10.52 亿元,对应EPS 分别为0.82、0.74、0.81 元/股,当前股价对应PE 为10、11、10 倍。维持“买入”评级。

    风险提示:下游煤炭、钢铁、油气等行业需求回落;海外市场开拓不及预期。