科伦药业(002422)：三季度业绩受抗生素中间体价格影响略低预期

投资要点：

    中间体价格下行持续影响公司业绩。公司公布2019 三季报，营业收入129.58 亿元，增长5.94%；归母净利润9.14 亿元，下滑10.66%；扣非净利润8.10 亿元，下滑14.67%。受中间体价格下行的影响，表现略低于市场预期。

    川宁股改或成未来破局关键一步。公司2019 年10 月22 日公告中称子公司伊犁川宁拟实施员工持股计划及引入外部优质投资者，并拟在上述工作完成后进行股份制改造。公司抗生素中间体业务的绝大多数收入均由川宁贡献，而目前随着中间体价格下行公司业绩也受到了一定拖累。未来如果川宁股改成功实现，一方面可以为公司提供一笔融资支持，从而降低财务费用支出，另一方面也可以激发川宁管理层和员工的工作积极性，增强企业的竞争力。

    研发投入仍是公司未来发展的重中之重。三季度单季公司投入研发费用2.54 亿元，三季度累加研发投入位居A 股上市医药生物企业第5 位，仅次于恒瑞医药、复星医药、迈瑞医疗和上海医药。报告期内，公司乙肝药物KL060332、抗肿瘤药物KL-A293 获批国内临床、抗肿瘤ADC 药物SKB264 获批美国临床。随着公司不断加码研发，未来公司有望完成“三发驱动”的构想。

    看好公司长期发展，维持"买入"评级。受中间体价格下行的拖累，我们将公司2019-2021年的盈利预测从12.60 亿元、15.40 亿元、19.16 亿元下调至12.14 亿元、14.68 亿元、18.10 亿元，对应PE 分别为29 倍、24 倍、19 倍。我们认为随着公司仿制药陆续获批，公司未来业绩有望取得较快增速，因此仍维持"买入"评级。

    风险提示： 创新药临床研发失败风险、中间体价格持续下滑的风险