振华科技(000733)：主业Q3盈利稳定符合预期 建议关注减值准备计提和平台型战略实施

投资要点：

    事件：公司发布2019 年三季报：1）公司2019 年前三季度实现营业收入29.98 亿元，同比下降30.23%，上年同期的同比增速为-30.85%；实现归母净利润2.98 亿元，同比上升15.55%，上年同期的同比增速为21.25%；2）单季度来看，公司2019 年Q3 实现营业收入8.25 亿元，同比下降35.32%，环比Q2 下降18.67%；实现归母净利润0.79 亿元，同比下降16.09%，环比Q2 下降29.83%；3）受公司投资性房地产会计政策由成本法转为公允价值计量的影响，公司2019 年前三季度归母净利润增加0.28 亿元，2018 年前三季度归母净利润增加0.41 亿元；剔除此会计政策变更影响，公司前三季度归母净利润同比上升25.17%。公司业绩基本符合预期。

    点评：单季度经营表现表明公司主业盈利增长仍然维持稳健，业绩正向贡献来自于公司销售毛利润增加与期间费用节省，负向贡献来自于公司对联营企业和合营企业投资收益减少。受公司投资性房地产会计政策变更影响，公司19 年Q3 单季度公允价值损益为0.27亿元，18 年Q3 单季度公允价值损益为0.44 亿元；剔除公允价值变动影响，公司19 年Q3 单季度归母净利润由0.79 亿元调整至0.52 亿元，18 年Q3 归母净利润由0.94 亿元调整至0.50 亿元，公司19 年Q3 单季度归母净利润绝对额与上年同期基本持平；公司19年Q3 单季度实现销售毛利润4.04 亿元，绝对额较上年同期增长0.19 亿元。公司19 年Q3 单季度期间费用绝对额较上年同期节省0.56 亿元，销售费用、管理费用、研发费用、财务费用分别减少0.19、0.14、0.19、0.04 亿元。公司Q3 单季度实现对联营企业和合营企业的投资收益为-0.68 亿元，绝对额较上年同期值减少0.71 亿元。

    公司前三季度已计提大额减值损失，但Q3 单季计提的减值损失额较少；剔除振华通信后，与减值损失相关的资产科目Q3 到Q2 的绝对额变化并不显著。公司19 年前三季度资产和信用减值损失合计计提1.15 亿元，Q3 单季度合计计提0.06 亿元；从资产负债表来看，与减值损失存在勾稽关系的资产科目中，我们关注的有存货、应收账款、其他应收款、其他流动资产和长期股权投资等科目：公司Q3 期末存货为8.95 亿元，较Q2 期末绝对额增加0.22 亿元；应收账款为24.19 亿元，较Q2 期末绝对额增加2.83 亿元；其他应收款为0.62 亿元，较Q2 期末绝对额增加0.17 亿元；其他流动资产为5.59 亿元，较Q2 期末绝对额减少0.10 亿元；长期股权投资为4.57 亿元，较Q2 期末绝对额减少0.46 亿元，与投资收益的变动数额和方向基本是一致的。

    再次强调看好公司的中长期价值的核心投资逻辑：1）聚焦主业：依托“三线建设”先发优势和军工央企渠道背景，公司新增募投项目实现产品升级与产能扩张、重构子公司组织关系激发经营活力与协同效应，有望进一步巩固军用元器件核心竞争力；2）减法降负：

    个别子公司经营表现不佳是拖累公司整体盈利能力提升和业绩规模扩张的主要因素，公司积极推行消灭亏损源的战略布局，新任管理层调整低效资产的决心与执行力或将在财务报表指标改善上得到持续验证；3）乘法添翼：控股股东拥有优质的自主可控元器件资产，公司作为旗下唯一上市平台，未来不排除在集团资产证券化进程中发挥关键作用的可能性，加之公司修改股票期权激励计划进一步提高考核标准，使市值做大与管理层利益的高度激励相容，公司长足发展潜力积聚。

    维持盈利预测不变并维持买入评级：考虑到公司聚焦元器件主业且维持稳健增长，低效资产对公司经营边际影响或将逐步减弱，故我们维持公司19/20/21 年归母净利润的预测值为2.84/3.55/4.28 亿元，19/20/21 年的EPS 分别为0.55/0.69/0.83 元/股，当前股价（2019/10/30，16.34 元/股）对应PE 分别为30/24/20 倍。公司在军用电子元器件领域具优势地位，同时管理层持续推进聚焦新型电子元器件主业、压缩低附加值业务战略，叠加股权激励计划落地及自主可控资产整合预期，坚定看好公司作为自主可控先锋在聚焦主业战略下未来业绩稳健增长。因此，维持买入评级。

    风险提示：1）振华通信存在无法偿还债务甚至破产清算的可能性；2）实控人与控股股东对公司发展的决策风险；3）军品元器件的需求释放和竞争格局变化的不确定性；4）产能扩大项目建设进程及投产达产的进程不及预期；5）在推进公司发展战略过程中核心管理层决策与执行力的不确定性等。