天顺风能(002531)：业绩增速符合申万宏源预期 经营性现金流大幅增长

事件：

    公司于2019 年10 月30 日发布2019 年第三季度报告。第三季度，公司实现营收13.26 亿元，同比增长48.46%；实现归母净利润2.12 亿元，同比增长82.24%。前三季度，公司实现营收38.04 亿元，同比增长51.5%；实现归母净利润5.46 亿元，同比增长52.66%。

    投资要点：

    业绩增速符合申万宏源预期，经营性现金流大幅增长。2019 年前三季度，公司实现营收38.04 亿元，同比增长51.5%；实现归母净利润5.46 亿元，同比增长52.66%，主要系公司塔筒、叶片销售规模及风电场板块并网容量规模均有增长。受益于期间费用率下降，公司2019 年前三个季度净利率分别为10.57%、14.93%、16.33%，整体态势向好。2019 年前三季度公司经营活动产生的现金流量净额较上年同期增长93.42%，主要是由于1）报告期内公司运营资金管理效果明显，营业收入增长，销售款回笼及时；2）去年同期公司经营活动产生的现金流量净额仅为3.15 亿元，基数较小。

    拟收购德国Ambau 经营资产，助力公司全球战略布局。据2019 年9 月2 日公司公告，公司全资子公司天顺德国公司拟出资2200 万欧元，收购原属于Ambau 的用于生产海上风电桩基的经营性资产。

    德国Ambau 库克斯港生产中心靠近北海海岸线，是北海海上风电桩基的重要供应商之一，理论最大年产能约10 万吨，可覆盖范围包括德国、丹麦、英国、荷兰、比利时等国家，主要为GE、Nordex、Siemens、Vestas 等国际一流整机厂商提供海上风电桩基产品。本次收购将提升公司在全球风电设备市场的竞争力和行业地位，有助于公司深化全球战略，拓宽业务领域，完善产品布局。

    加速叶片产能建设，细分环节竞争力有望提升。2019 年以来风电叶片，特别是长叶片出现了较明显的供不应求。目前公司常熟一期叶片工厂运行情况良好，产能爬坡顺利，毛利率持续提高。公司将根据市场情况择机进行常熟二期工厂8 条生产线的建设。此外，公司还于2019 年8 月6 日与濮阳县人民政府签订了《天顺风能（濮阳）风电叶片项目投资协议书》。该项目年产风电叶片预计为600 套，预计总投资约5 亿元，有助于进一步扩大公司在叶片细分环节的产能规模和竞争力。

    维持盈利预测不变，维持“买入”评级：公司是风塔制造的龙头企业，积极布局全球市场。我们预计19-21 年实现归母净利润7.19 亿元、9.44 亿元、11.60 亿元，对应EPS 分别为0.40、0.53 和0.65元/股。当前股价对应19-21 年的PE 分别为16 倍、12 倍和10 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：国内风电装机不达预期；产能扩张不达预期。