三一重工(600031):业绩创历史新高 ROE提升明显 看好公司未来潜力

类别:公司 机构:上海申银万国证券研究所有限公司 研究员:韩强 日期:2019-11-01

事件:

    公司发布2019 年三季报,2019 年前三季度实现营收586.91 亿元,同比增长42.88%,实现归母净利润91.59 亿元,同比增长87.56%,扣非后归母净利润92.54 亿元,同比增长76.89%。单季度来看,三季度实现营收153.05 亿元,同比增长18.15%,实现归母净利润24.11 亿元,同比增长61.27%,业绩表现符合市场预期。

    点评:

    公司营收与净利润均创历史新高。得益于国内基建投入稳定、环保力度加强、设备更新需求增长、人工替代效应等因素推动工程机械销量增加,同时公司产品竞争力显著提升。公司前三季度实现营收586.91 亿元,归母净利润91.59 亿元,营收与净利润均创历史新高。

    盈利能力和经营效率同步改善,ROE 提升明显。规模效应与精益化管理带来公司盈利能力和经营效率显著提升。1)盈利能力:公司前三季度毛利率、净利率分别为32.54%(+1.38pct)、16.03%(+3.70pct),均达到2013 年以来的最好水平。2)经营效率:

    公司前三季度存货周转率为3.53%,同比提升0.35pct,应收账款周转率周转率为4.62%,同比提升0.07pct,总资产周转率周转率为0.72%,同比提升0.08pct。在盈利能力与经营效率双提升影响下,公司ROE(平均)显著提升,由去年同期的17.5%提升7.32pct至24.82%。

    高研发投入确保公司长久竞争力,智能产线有望加快降本增效进程。公司前三季度研发投入合计20.32 亿元,同比增加153.10%,主要系公司加大工程机械产品及关键零部件、数字化与智能化技术及应用的研发投入。公司前瞻布局智能化产线,提升运营效率的同时能够降低生产和管理成本,随着研发投入不断增加,预计未来降本增效进程有望加快。

    工程机械下游需求景气持续,看好公司长期发展潜力。9 月挖机销量15799 台,同比增长17.8%,再超市场预期,2019 年1-9 月挖机销量17.9 万台,同比涨幅达14.7%,其中大/中/小挖分别增长5.7%/8.5%/15.7%,机器替人趋势更加明显。我们分析认为宏观经济下行背景下,基建可能成为稳经济的重要抓手,在基建稳定、专项债加码、机器替人及环保趋严等多重因素影响下,工程机械下游需求景气仍将持续,公司作为行业龙头竞争优势明显,坚定看好公司长期发展潜力。

    维持盈利预测,维持“买入”评级。维持盈利预测,预计19-21 年归母净利润分别为114.32/123.95/131.59 亿元,EPS 分别为1.36/1.47/1.56 元/股,当前股价为13.91 元(2019/10/30)对应PE 分别为10X/9X/9X。考虑到公司龙头地位,未来有望强者恒强,维持“买入”评级。

    风险提示:下游需求周期性波动的风险;海外扩张进程存在不确定性;行业竞争加剧等。