南方航空(600029):供给增速持续回落 成本助力业绩回升

类别:公司 机构:上海申银万国证券研究所有限公司 研究员:闫海/郭晶 日期:2019-11-01

投资要点:

    事件/新闻:10 月30 日南方航空发布2019 三季报,2019 年前三季度南方航空实现营业收入1166.65 亿元,同比增长7.14%,实现归母净利润40.78 亿元,同比下降2.32%,其中三季度实现营业收入437.26 亿元,同比增长5.79%,实现归母净利润23.88 亿元,同比增长17.17%,符合10 月我们给出的业绩预期。

    供给增速持续回落,需求短期承压明显。2019Q3 南方航空可用座公里(ASK)增速为10.76%,与上半年ASK 增速相同,明显低于2018 年同期12.16%的增速。供给增速持续回落,逐步向航班时刻增速靠拢。19/20 冬春航季南航时刻增速约为5.9%,短期内南航难再出现供给提速的情况。Q3 供给增速虽有下滑,但受重大事件影响,国内公商务需求明显偏冷,收入增速5.79%也远低于ASK 增速,整体座公里收入出现明显下降。未来航空行业需求增速跟随宏观经济继续波动概率较大,但随着供给侧的持续收紧以及飞行资源使用率到达瓶颈,行业供给仍将逐步放缓,供需有望进一步改善,有利于行业与南航收益水平的提升。

    准则变更拖累成本改善,油价利好逐步兑现。2019 年起包括南方航空在内的三大航执行新的租赁准则,经营性租赁统一并入融资性租赁,计入资产负债表中。根据半年报情况不难发现南航在三大航中受准则变更影响更为明显,成本增长最快。与此同时,油价下跌利好明显,经测算燃油成本Q3 同比下降约4%,部分对冲准则变更影响,营业成本增速仅为7.1%,与收入增速基本持平,在座收恶化情况下利好业绩止跌回升。

    大兴机场投运利好南航双基地建设。2019 年9 月大兴机场正式投入使用。南航作为大兴机场时刻占比最高的航司,未来将充分利用好“新国门”优势,实现北京-广州一南一北两大基地高效运营的有利局面。北京地区经济发展水平高,票价水平高于全国平均水平,南航运力大量投放至大兴机场后将不断带动收益水平提升,营业利润率有望增厚。

    投资建议:从南航2019 年三季报业绩和运营数据来看,租赁准则变更对业绩产生较大影响,南航营业成本增速与供给增速最为接近,但南航供给收缩后座收跌幅优于行业。未来供给进一步降速后供需仍将持续改善,长期基本面持续向好,油价汇率边际向好后利润弹性大,投资价值凸显。因Q3 汇率贬值明显,在将汇率中枢下调后我们调整2019-2021年归母净利润为37.60 亿 元、81.45 亿元与97.09 亿元(调整前为82.16 亿元、100.01亿元、127.66 亿元),对应现股价PE 为21 倍、10 倍、8 倍,但目前PB 水平已处于最低区间内,下跌概率较小,维持“增持”评级。

    风险提示:宏观经济下滑,油价大幅上升,人民币汇率快速贬值,空难等突发安全事故。