工业富联(601138)：3Q19成本控制拉升业绩

結論與建議：

    产品组合变化下，公司3Q19营收下降1成，惟工业互联网改造下公司经营效率提升，单季度毛利率提升明显，同时费用端控制出色，带动单季净利同比继续稳健增长。同时公司工业互联网赋能持续开展，3Q19单季变现超越1H19整体，显示强劲增长势头，预计未来随着5G产业化的持续推进，公司工业互联网业务价值将进一步凸显。

    維持此前盈利預測，預計公司2019、2020年可實現淨利潤180億元和208億元，YOY為6.4%和15.7%，EPS為0.91元和1.06元；目前股價對應2018-19年PE分別為17倍和15倍，估值偏低，維持買入建議。

    降本增效提升3Q19 净利润：2019 年前三季度公司實現營收2799 億元，YOY下降1.4%;實現淨利潤101.8 億元，YOY 增長4.4%,EPS0.52 元。其中，第3 季度單季公司實現營收1093.9 億元，YOY 下降12.4%，實現淨利潤47.1億元，YOY 增長9.2%。公司營收規模略低于預期，但淨利潤增速符合預期。2019 年前三季度公司綜合毛利率7.4%,較上年同期下降0.7 個百分點，惟單季毛利率同比提升2.6 個百分點，環比提升0.3 個百分點，另外內部工業互聯網改造，經營效率提升，銷售費用、管理費用較明顯下降，對于淨利潤增長形成貢獻。

    工业互联网赋能潜力巨大：公司工业互联网赋能持续开展，3Q19 单季变现超越1H19 整体规模，随着5G 产业化的持续推进，公司工业互联网产品加速，公司通过工业云将技术、数据、经验乃至人才对外赋能，解决智慧城市、制造业智能化、自动化的痛点，未来增长潜力巨大。

    盈利預測與投資建議：考慮到2H18産業旺季來臨，公司用人成本不斷下降，我們判斷整體毛利率狀况有望得到一定改善，預計公司2019、2020年可實現淨利潤180億元和208億元，YOY為6.4%和15.7%，EPS為0.91元和1.06元；目前股價對應2018-19年PE分別為17倍和15倍，給予買入的投資建議。