中国中铁(601390):三季报业绩超预期 新签订单快速增长

类别:公司 机构:上海申银万国证券研究所有限公司 研究员:李峙屹/黄颖 日期:2019-11-01

投资要点:

    公司2019 年前三季度净利润增速18.7%,超过我们的预期(12%),作为债转股标的的中铁二、三、五、八局部分股权于9 月11 日并购完成重新并表,合并口径略有差异但是时间较短预计影响较小,政策转向后公司项目恢复执行速度实现收入较快增长,同时信用减值损失减少使得净利润增速进一步超过收入增速。2019 年前三季度公司实现营业总收入5719 亿,同比增长15.4%,实现归母净利润155 亿元,同比增长18.7%。其中19Q3单季实现营收2094 亿元,同比增长17.0%,实现净利润49.6 亿,同比增长42.1%。

    基建主业受益稳增长政策收入快速增长。分业务来看,基建建设业务实现营业收入4964亿元,同比增长17.8%,收入贡献率提升1.6 个百分点至87.1%,毛利率同比降低0.02个百分点至7.53%;勘察设计实现营收113 亿元,同比增长1.97%,毛利率约27.1%,较去年同期降低0.41 个百分点;工程设备与零部件制造收入128 亿,同比实现增长6.95%,毛利率同比增加0.13 个百分点至24.1%;房地产业务收入同比增长13.2%至206 亿,毛利率由于项目结算原因大幅提升4.41 个百分点至30.6%。

    公司综合毛利率小幅下滑0.19 个百分点,信用减值损失大幅减少,综合影响净利率同比提升0.26 个百分点。2019 前三季度公司综合毛利率为9.99%,同比下滑0.19 个百分点。

    加回研发费用,期间费用率同比微降0.02 个百分点至5.79%,其中销售费用率同比提升0.06 个百分点至0.51%;管理费用率降低0.27 个百分点至2.78%,研发费用率为1.84%,同比增加0.24 个百分点;财务费用率小幅降低0.05 个百分点至0.66%。公司资产及信用减值损失占营业收入比重同比下降0.35 个百分点至0.27%,综合影响下公司净利率提升0.26 个百分点至2.93%。

    经营活动现金流净额同比多流出82 亿元。公司2019 前三季度经营活动现金流量净额为-409 亿元,同比多流出82 亿元,其中支付给职工及为职工支付的现金增加46 亿元,支付的其他与经营活动有关的现金增加71 亿元。收现比108%,同比降低4.76 个百分点,应收票据及应收账款较18 年末增加133 亿元,存货增加494 亿元,合同资产增加106 亿元,合同负债增加56 亿。付现比113%,同比降低5.54 个百分点,应付票据及应付账款较18 年减少63 亿,预付款项减少113 亿。19 年9 月末资产负债率较18 年末提升0.85个百分点至77.3%。

    政策意愿加强带动基建新签订单快速上行,在手订单充沛保障未来业绩稳定增长。19 年1-9 月公司新签合同额1.09 万 亿,同比增长14.5%。细分板块看,基建建设新签合同9082亿,同比增长17.9%,其中铁路业务新签合同1490 亿,同比增长11.0%。公路业务新签1216 亿,同比下滑13.5%;市政及其他业务受益于新型城镇化及区域建设推进,新签订单6376 亿,同比增长28.8%,其中城市轨道交通业务新签合同1358 亿,同比下滑3.6%;勘察设计与咨询服务新签合同174 亿,同比下滑6.5%;工程设备与零部件制造新签合同272 亿,同比增长1.7%;房地产开发新签合同421 亿元,同比增长15.5%,新增土储141万方,同比下滑17.5%。2019 年9 月末公司累计在手订单3.1 万亿,约为2018 年营业收入的4.2 倍,在手订单充裕,未来业绩拥有较好保障。

    维持盈利预测,维持“增持”评级:预计公司19-21年净利润分别为192.6 亿/211.9 亿/233.1亿,增速分别为12%/10%/10%,对应PE 分别为7.4X/6.7X/6.1X,维持“增持”评级。