苏试试验(300416)：3Q19业绩符合预期 业务扩张进程提速

3Q19 业绩符合公司预告

    苏试试验公布2019 年1-3Q 业绩：营业收入4.93 亿元，同比增长21.5%；归母净利润5,443 万元，同比增长18.9%，对应每股盈利0.40 元；单季度来看，3Q19 公司收入/归母净利润分别为1.73 亿元/1,941 万元，同比增长19.5/22.1%。

    毛利率小幅提升，净利润率持平，现金流入减少。3Q19 公司毛利率同比上升1.2ppt 至48.9%；公司整体期间费用率同比上升2.0ppt，其中，销售/管理/财务费用率同比上升1.9/0.8/0.7ppt，研发费用率同比下降1.4ppt。由于其他收益同比增加330 万元，3Q19公司净利润率同比略升0.2ppt 至11.2%。3Q19 公司经营活动现金净流入0.35 亿元，同比少流入0.25 亿元。

    发展趋势

    外延并购完善产品线布局。三季度公司接连收购重庆四达78%股权（2018 年收入/净利润6,530/528 万元）、青岛海测41%股权（2018年收入/净利润2,379/528 万元；收购后实现100%控股）、宜特检测100%股权（2018 年收入/净利润1.79 亿元/1,249 万元）。交易均以现金支付，重庆四达和青岛海测已分别于7 月中、10 月底完成工商登记。我们预计本轮收购将扩充公司在气候类实验设备和集成电路检测等领域的技术能力，完善产品线布局。其协同效应的逐步发挥将有助于公司进一步提升市场份额。

    发行可转债助力资本开支。2019 年10 月公司拟发行可转换债券募资不超过3.1 亿元。其中，约2.2 亿元用于实验室网络扩建项目，其余部分用于补充流动资金。三季度公司股权收购交易价格共计约3.6 亿元。截至三季度末，公司短期借款余额较上半年环比增加1.4 亿元，且年初以来公司资产负债率提升8.8ppt 至49.5%。我们预计可转债发行将缓解企业资本支出压力，并助力“双轮驱动”

    战略的顺利实施，推动设备制造与实验服务的同步发展。

    盈利预测与估值

    我们维持公司2019/20 年EPS 预测0.68/0.87 元不变。公司当前股价对应2019/20 年40/31 倍P/E。考虑到估值切换，基于2020 年35 倍P/E，我们上调公司目标价34.6%到30.29 元，对比当前股价有12.2%的上行空间，维持中性评级。

    风险

    并购子公司协同效应不及预期。