南京银行(601009)：单季业绩略有好转 资产质量平稳

2019年10月 30日晚，南京银行披露2019 年三季报，我们点评如下。

    投资建议：

    2019 年前三季度，公司营收、PPOP 增速回落，归母净利润增速略有回升。 单季度公司业绩略有好转，投资收益是重要支撑。预计由于存款竞争压力仍在，拉高公司负债成本，拖累息差下行。公司不良率下行，拨备覆盖率略有回升，资产质量平稳。

    我们预计公司2019/2020 年归母净利润增速分别为15.36%和10.56%，EPS 分别为1.51/1.66 元/股，BVPS 分别为9.17/10.39 元/股。当前股价对应2019/2020 年PE 分别为5.83X/5.27X，PB 分别为0.96X/0.84X。公司近两年动态估值中枢约1.1 倍PB 左右，我们按2019 年1.1 倍PB 估算，合理价值约为10.08 元/股，维持“买入”评级。

    风险提示：1、经济下行导致资产质量恶化超预期；2、存款竞争加剧趋势，随着资产端经济需求走弱，息差可能下行。

    三季度业绩略有改善，投资收益是主要支撑

    2019 年前三季度，公司营收、PPOP、归母净利润同比增速分别为21.10%（2019H1：23.29%）、23.80%（2019H1:27.11%）、15.33%（2019H1：

    15.07%），相较二季度，公司三季度业绩略有改善。从Q3 单季度归母净利润增速贡献拆分来看，正贡献因素主要为生息总资产增速、拨备计提和其他收支（主要为投资收益，单季同比增速为151.4%），负贡献因素主要为净息差和有效税率。

    贷款占比继续提升，负债成本拖累息差下降

    公司披露，19 年前三季度公司净息差为1.90%，较19H1 下降4bps。我们测算，生息资产收益率环比上升3bps 至4.38%，负债成本率环比上升9bps上升至2.89%。从资产负债结构上来看：（1）生息资产端，公司继续调整资产结构，同业资产占比继续下降，三季度末，贷款资产在生息资产中占比上升至42.8%（VS2019H1：40.3%），同时贷款中零售贷款占比提升，这对整体资产端收益率有所支撑。（2）负债端，继续加大存款吸收力度，压缩同业负债。三季度末，同业负债占比下降至3.8%（VS2019H1:6.0%），存款在计息负债中占比上升至70.7%（VS2019H1:70.0%），其中活期存款占比有所下降。预计存款竞争仍较激烈，拉高计息负债成本。

    不良率稳定，拨备覆盖率略有回升

    2019 年三季度末，不良贷款率稳定在0.89％；拨备覆盖率415.51%，环比上升0.01PCT。我们测算，公司前三季度年化不良净生成率约1.52%，较去年同期上升0.79PCT，较上半年上升0.30PCT。后续公司资产质量、风控能力、不良处置和拨备策略是重要关注点。截至2019 年三季度末，公司核心一级资本充足率为8.68%，较半年末下降0.19pct。