中科创达(300496)：业务增长加速 全面受益5G场景应用

　　公司发布三季报，2019 年度三季度实现营业收入12.74 亿元（+41.68%），归母净利润1.55 亿元（+50.73%），归母净利润在公司业绩预告的区间内，营收和净利均实现较大幅度增长。

    　　投资摘要：

    　　主营业务增长加速，规模效应开始显现。公司的操作系统解决方案主要应用于手机、汽车和物联网等行业客户，2019 年以来公司业绩持续加速。

    受益下游行业需求端全面好转，公司主营业务增长持续加速。2019 年以来单季营收同比增速分别为：+19%/+35%/+68%，归母净利同比增速分别为：+33%/+63%/+60%，增长持续提速。

    从业务结构上，我们认为公司的手机业务受益5G 换机潮有所好转，汽车业务2018 年以来持续高增长，物联网业务增速亮眼，模组供货加速，对应的整体销售毛利率38.42%（-2.37pct），主因物联网模组业务占比提升。

    在业务快速扩张、盈利能力维持稳定的背景下，公司的人员控制和费用控制表现良好，业务规模效应开始显现，报告期内公司费用率27.84%，同比下降3.83pct，其中，销售费用率5.18%，同比下降1.17pct；管理费用率为21.98%，同比下降2.09pct。

    　　5G 普及浪潮带来赛道红利，汽车软件高景气发展。公司多年深耕智能操作系统，拥有从硬件驱动、操作内核，中层到上层应用的全面技术体系，作为终端芯片和操作系统的重要合作伙伴，公司占据了智能汽车、手机、物联网等优质赛道，有望直接受益于5G 应用需求。

    汽车业务方向，汽车成本构成中软件业务占比提升成为长期趋势，由于车型研发的导入周期较长、代码交付要求极高等特点，业务合作关系较为稳固，出货量前25 的汽车企业中已有18 家落实订单，公司有望确定性受益中期汽车智能化率提升的机会。

    手机方向，受益5G 技术更替，手机行业有望迎来新一轮换机潮，公司绑定芯片解决方案核心公司，深度受益5G 换机潮。

    物联网方向，随着5G 场景的持续落地，物联网行业有望迎来放量爆发，公司已有能力提供标准化模组的供货，布局领先。

    　　盈利预测及投资建议：我们认为公司是国内稀缺的操作系统技术提供商，通过产业链合作关系和技术积累确立了极强的技术壁垒，在5G 全面普及浪潮下，公司有望持续受移动终端更新需求、智能网联汽车的渗透率持续提升及物联网应用的爆发。我们预计公司2019-2021 年实现营业收入19.64/26.85/37.22 亿元，归母净利润2.48/3.42/4.81 亿元，对应PE62x/47x/33x，首次覆盖，给予买入评级。

    　　风险提示：5G 商业落地和推广不及预期；车联网业务市场占有率不及预期;研发进度不及预期。