中炬高新(600872)2019年三季报点评：完善产品结构、推进渠道建设

　　1. 公司发布三季度业绩，净利润增长12.3%。报告期内，公司实现营业收入35.3 亿元（+11.6%）；归母净利润5.46 亿元（+12.3%）。Q3 单季实现收入11.8 亿元（+14.9%），实现归母净利润1.8 亿元（ +22.3% ）。公司综合毛利率39.2%(+0.13pcts)；期间费用率19.9%(+0.09pcts)，净利率维持在17.0%。公司业绩符合市场预期。

    　　2. 完善产品结构，提升主打品类的全国市场影响力。报告期内，美味鲜公司实现收入33.57 亿元，同比+14.97%，归属母公司净利润5.43 亿元，同比增长19.1%。酱油产品稳健增长，蚝油延续高增长态势。上半年，酱油/鸡精鸡粉/酱类/蚝油分别同比增长10.44%/19.32%/12.01%/60.93%。公司聚焦厨邦品牌与核心产品，加大对消费趋势的研判和产品开发力度， 2019 年完成了淡盐、小淘气低盐酱油和海鲜、蒸鱼风味酱油等的全新升级。

    　　3. 持续推进市场开发与下沉，餐饮渠道增速提升。公司提出“稳步发展东南沿海、重点提升中北东北、加速开拓西南区域、逐步发展西北市场”的渠道规划战略。2019 年上半年，新增经销商111 个（总数达到975 个），开发空白地级市15个，实现全国地级市已开发275 个，开发率达到81%。东南区域仍维持10%以上增速，中西部、北部地区增速则高达20%以上。餐饮产品销售同期增长41.49%，远高于公司整体销量增幅。

    　　4. 盈利预测与投资评级。预计公司2019/2020 年EPS 分别为0.91 元/1.12 元，对应PE 为48.1X/38.9X，估值与同行业可比公司的中值水平相当，但低于海天味业（19 年56.5 倍）。

    　　公司的PE 水平（TTM）接近于近五年以来的均值。考虑到公司阳西基地已开启低成本扩张之路，厨邦智造、精益生产等带来盈利能力的持续改善，维持“增持”评级。

    　　5. 风险提示。原材料价格波动风险；行业景气度下降风险。