深度*公司*光大银行(601818)：息差环比继续改善 手续费收入持续快增

光大银行前三季度盈利保持稳定增长，营收增速依然保持行业领先的较快增长，3 季度息差环比改善，资产质量总体稳定。考虑到公司息差和中收的超预期改善，低于行业平均的估值水平，我们维持光大银行买入评级。

    支撑评级的要点

    盈利保持稳定增长，手续费收入持续快增

    前三季度光大银行的盈利保持稳定增长，净利润同比增13.1%，较上半年环比持平。前三季度公司营业收入同比增23.2%，增速较上半年小幅放缓3.4个百分点，一是由于净息差同比改善幅度较上半年有所缩小，使得净利息收入增速较上半年放缓6.1 个百分点至36.5%；二是手续费收入方面，前三季度同比增19.0%，较上半年（+21.7%）小幅放缓。但无论是净利息收入（+36.5%）还是手续费增速（+19.0%）从绝对值来看都并不算低，特别是光大银行的手续费收入不再包含信用卡分期，19.0%的同比增速在上市银行的比较中预计仍处于领先水平。此外，光大银行前三季度投资收益同比降33.1%，一定程度上拖累营收增速表现。

    3 季度规模平稳增长，息差环比继续改善

    截至3 季度末，光大银行资产规模同环比分别增8.45%/1.64%，其中贷款环比增2.5%，证券投资环比增4.1%，资产端结构总体保持稳定。负债端，公司3季度存款同环比分别增19.2%/0.13%，3 季度存款增长有所放缓，同时公司在市场资金利率下行背景下适当增配了同业负债以降低负债端成本，同业负债规模环比增5.6%，在总负债中的占比小幅提升1 个百分点至19.9%。净息差方面，光大银行前三季度净息差2.29%，较上半年继续提升1BP。我们测算光大银行3 季度单季净息差2.33%，环比提升6BP。拆分来看主要得益于资产端收益率较2 季度提升3BP，而负债端成本总体保持稳定。

    资产质量保持稳健，拨备基础有待进一步夯实光大银行3 季度不良率为1.54%，环比下降3BP，不良率从年初以来呈持续改善态势。我们测算公司3 季度单季年化不良贷款生成率为1.44%，较2 季度下降16BP。截至3 季度末，光大银行拨备覆盖率环比提升1.06 个百分点至179%，拨备覆盖率仍有进一步提升空间，以进一步增强风险防范能力。

    估值

    我们上调光大银行19/20 年净利润增速至13.2%/12.2%（ 原预测为11.4%/10.1%），目前股价对应2019/20 年PE 为6.20x/5.53x，PB 为0.75x0.68x。

    评级面临的主要风险

    经济下行致资产质量下滑超预期。