今世缘(603369)：三季度次高端国缘增长加速 公司收入有望保持高增长

单三季度次高端国缘增长加速，收入业绩略超预期

    19 年前三季度营收41.16 亿元，同比增长30.13%，19Q3 营收10.59亿元，同比增长32.27%。收入增长主要依赖次高端国缘增长带动。前三季度特A+类收入23.05 亿元，同比增长47.66%，占比酒类营收达到56.22%。

    19Q3 特A+类收入6.32 亿元，同比增长57.26%。分区域来看，前三季度公司优势市场南京收入同比增长47.84%，19Q3 同比增长44.11%。省外前三季度收入2.66 亿元，同比增长62.32%，19Q3 同比增长95.97%。

    19 年前三季度归母净利润12.94 亿元，同比增长25.74%，19Q3 归母净利润2.22 亿元，同比增长28.30%。前三季度净利润增速低于收入增长主要因税金及附加率提升和毛利率下降。前三季度毛利率同比微幅下降0.2pct 至72.49%，预计主要因部分促销费用转成本所致。前三季度营业税金及附加占比收入提升1.62pct 至16.87%，我们认为这可能是因为消费税缴税与收入确认节奏不一致。

    渠道扩张及培育高端新品，收入有望保持高增长

    据公司年报，公司19 年的目标是营收增长 30%左右，净利润增长25%左右。江苏次高端市场增长迅速，我们预计未来3 年CAGR 约为25%，国缘系列定位次高端，产品性价比高、渠道推力强，预计未来仍会保持较快速的增长。但考虑到公司仍处在成长期，预计销售费用率会有所上升。

    盈利预测

    我们预计19-21 年公司收入分别为48.73/60.97/72.53 亿元，同比增长30.26%/25.12%/18.97%，归母净利润分别为14.41/18.23/22.61 亿元，同比增长25.22%/26.51%/24.07%，EPS 分别为1.15/1.45/1.80 元/股，按最新收盘价对应PE 为28/22/18 倍。预计20-21 年业绩CAGR 为25%，给予20 年25 倍PE，PEG=1，合理价值36.25 元/股，维持买入评级。

    风险提示：省内市场竞争加剧，结构升级低于预期，食品安全问题