地素时尚(603587):单三季度归母净利润同增23% 各运营指标持续提升

类别:公司 机构:海通证券股份有限公司 研究员:梁希 日期:2019-11-01

投资要点:

    19Q3 收入增19%,净利润增23%。公司前三季度实现收入17.0 亿元,同比增长15.9%,归母净利润4.8 亿元,同比增长6.7%,扣非净利润4.33 亿元,同比增长21.3%,毛利率75.47%,同比提升1.00pct,经营性现金净流入5.33亿元,同比增长51.3%。单三季度实现收入5.94 亿元,同比增长18.8%,归母净利润1.40 亿元,同比增长23.0%,扣非净利润1.36 亿元,同比增长20.0%,毛利率74.4%,同比提升1.90pct。

    DZ 品牌表现亮眼,单季度收入同增32%。公司前三季度现有4 个品牌中DA和DZ 占比收入分别为57%、34%,且两个品牌均表现优异,DA 前三季度实现收入9.77 亿元,同比增长13.1%,单三季度同比增长11.5%,DZ 前三季度收入5.84 亿元,同比增长22.8%,单三季度同比增长31.7%。DZ 表现尤其亮眼,我们认为和该品牌价位略低于DA,更加亲民的价格更符合现经济发展阶段消费者的需要。从开店数量上看,整体单三季度开始净开店,单季度净新增18 家店至1068 家,其中DZ 品牌在店铺拓展上也展现较好趋势,单三季度净新增23 家,其中加盟净增25 家店铺,我们判断,稍低价位的产品与加盟商覆盖较多的低线城市消费力更符合,带动店铺拓展加速。直营渠道看,单三季度净新增4 家店铺至366 家,我们估计直营、加盟渠道均开始进入开店加速期,预计2020 年将继续扩大店铺数量。

    单季度线上收入增速33%。公司前三季度电商渠道实现收入2.15 亿元,同比增长28.8%,单三季度收入增速32.5%,截至期末电商占比总收入达13%。

    公司现有两家主力天猫旗舰店进行线上销售,分别为DA 和DZ 品牌,我们判断电商渠道中有部分折扣过季产品,线上销售高增长印证了公司产品知名度强,可通过电商渠道接触线下店铺尚未覆盖的消费者。

    存货周转加快,现金流良好。截至本期末存货3.06 亿元,同比增长0.4%,存货周转天数182 天,较去年同比减少19 天,运营周转效率继续提升。经营性现金净流入5.33 亿元,同比增长51.3%,经营状况良好,财务指标表现健康。

    毛利率小幅提升,再印证强品牌力。前三季度公司整体毛利率75.47%,同比提升1.00pct,4 个品牌均实现毛利率提升,DA 为76.3%,同比提升1.46pct,DM 为79.3%,同比提升0.15pct,DZ 为73.6%,同比提升0.60pct,RA 为76.5%,同比提升1.27pct。我们认为,公司的毛利率在高基础上进一步实现提升,一方面展现了强品牌力,同时展现了零售端能力改善后终端折扣提升带来的毛利改善。

    盈利预测与估值。我们预计2019-2020 年净利润6.36、7.62 亿元,给予公司2019 年14-16X 估值,对应合理价值区间为22.26-25.44 元,维持“优于大市”评级。

    风险提示。店铺扩张放缓,零售环境疲软,新品牌培育不及预期等。