中国化学(601117)：Q3收入、业绩提速 现金流好转

事件描述

    公司发布2019 年三季报，实现营收629.30 亿元，同增17.36%，归属净利润24.46 亿元，同增50.43%，扣非后归属净利润23.22 亿元，同增55.91%。

    事件评论

    收入稳健增长，盈利能力增强+税金及附加下降助力业绩高增。在近年订单增长提速推动下，公司前3 季度收入实现稳健增长，业绩增速明显快于收入，主要受益于：1）公司盈利能力增强，毛利率同增0.54pct；2）税金及附加同比大幅下降40%至1.98 亿元（本期计提的土地增值税同比减少所致）。分季度看，Q3 实现收入244.12 亿元，同增24.46%，较Q1（18.77%）、Q2（8.95%）均提速，实现归属净利润8.43 亿元，同增55.80%，较Q1（55.61%）、Q2（43.16%）亦提速。

    毛利率提升，费用管控成效较好。2019Q1-3 公司毛利率11.47%同增0.54pct；期间费用率（含研发费用）同降0.17pct 至5.79%，主要源于管理费用、销售费用率分别同降0.41pct、0.09pct 至2.62%、0.41%，研发费用、财务率则分别同增0.19 pct、0.14pct（贷款承诺费等较去年同期有所增加）至2.91%、-0.15%；资产减值及信用资产减值损失率同增0.34pct 至0.78%；归属净利率为3.89%同增0.85pct。

    经营现金流好转，预收款增长明显。前3 季度公司经营性现金流实现转正，净流入16.62 亿元，较去年同期多流入1.43 亿元，或主要受益于报告期内公司预收款项较期初大幅增加41.53 亿元至210.05 亿元；Q1-3 公司收现比同增2.25pct 至87.68%，付现比同增3.31pct 至88.12%。

    海外合同放量奠定未来收入增长基础，规模效应或助力毛利率持续提升。前3 季度公司新签合同1149 亿元，同比增幅6.73%（主要受去年同期签订刚果金大额订单高基数影响），今年10 月公司进一步公告签订俄罗斯波罗的海化工综合体项目FEED+EPC 总承包合同，总金额达到人民币约943 亿元，为收入增长打下坚实基础；此外公司大力践行“大客户、大市场、大项目”经营理念，国内已落地多个大型煤制乙二醇项目， 规模效应或逐步凸显从而带来毛利率持续回升。预计公司2019-2020 年EPS 为0.48 元、0.61 元1，对应2019/10/30 股价PE分别为12.64 倍、9.94 倍， 维持“买入”评级。

    风险提示： 1. 海外项目进度不及预期；

    2. 油价大幅下行。