神火股份(000933)2019三季报点评：资产质量优化提升 盈利转折点即将到来

事件：公司发布2019 年三季报，前三季度实现营业收入134.1 亿元，同比下降8.4%；归母净利润 25.2 亿元，同比增加731%；扣非归母净利润-2.9亿元，同比减亏35%；经营活动净现金流7.7 亿元，同比增长35%；基本每股收益1.33 元，同比增加730%。具体点评如下：

    非经常性损益主要来自高家庄煤矿探矿权转让收益

    2019Q1-Q3 公司实现扣非归母净利-2.9 亿元，非经常性损益高达28.1 亿元，第三季度公司与潞安集团就高家庄煤矿探矿权转移一案达成正式和解，公司确认探矿权转让收益42 亿元，扣除成本税费等，增加归母净利润约29 亿元，考虑公司目前在扩张煤矿和电解铝产能，该笔资金将有助于改善现金流和降低财务费用。

    第三季度单季经营性业绩为负，主要是计提了存货跌价准备和资产减值准备

    第三季度，公司实现扣非归母净利润为-0.47 亿元，同比增亏16.4%，低于市场预期，主要是因为该季度计提了存货跌价准备和资产减值准备，合计约5.3 亿元。一方面，考虑氧化铝行情低迷，公司对控股子公司河南有色汇源铝业有限公司的铝土矿石等计提存货跌价准备1.75 亿元，另外一方面公司对全资子公司永城市神火示范电站有限公司的2×135MW 机组计提资产减值准备0.50 亿元，对控股子公司神火新材料（从事氢氧化铝业务，已经破产清算）全部固定资产计提了资产减值准备3.1 亿元。

    第三季度新疆电解铝盈利能力突出

    前三季度，由于氧化铝价格下降，公司新疆地区电解铝产品的完全成本同比减少367.92 元/吨，同比增加利润总额2.27 亿元；电解铝价格同比下降123. 78 元/吨，减少利润总额0.75 亿元，合计实现利润总额4.16 亿元，同比增加1.54 亿元。其中，第三季度新疆电解铝实现利润总额2.58 亿元，环比增加0. 82 亿元，假设单季产出20 万吨（产能80 万吨/年），则该季度吨铝税前净利润高达1300 元/吨，盈利能力突出。

    公司看点：资产质量优化提升，盈利转折点即将到来

    从煤矿资产来看，公司明年产量增量主要来自改扩建项目梁北煤矿（也是非公开募投项目），从90 万吨/年升级到240 万吨，该煤矿煤种为贫瘦煤，盈利能力较好，产能释放将有利于提升板块的盈利水平。从电解铝资产来看，新疆电解铝项目（80 万吨/年）电力成本低的优势依然明显，公司高成本的永城本部产能已经全部停产，产能指标转移至低成本的云南神火项目（公司持股32.22%），云南神火项目（合计产能90 万吨）目前在积极推进中，一期45 万吨预计今年年底可部分投产，该项目电价成本较低（初始电价0.25 元/度，5 年内涨至上限0.3 元/度），具有较强的竞争优势。可以看出，公司煤和铝资产质量都在优化提升，我们判断盈利转折点很快到来。

    盈利预测：2019~2021 年EPS 为1.40、0.34、0.49 元

    预测公司2019-2021 年实现营业收入190.5/247.5/298.2 亿元，同比分别+1. 2%、+29.9%、+20.5%，实现归属于母公司股东的净利润分别为26.6/6.38/9.3 亿元（前述为3.24/6.38/9.3 亿元），同比分别+1014%、-76%、+46%，折合EPS 分别是1.40/0.34/0.49 元/股（未考虑非公开发行），当前股价（4.66 元/股）对应PE 分别为3/14/10 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：在建项目不及预期风险；煤矿安全风险；电解铝行业持续低迷风险。