红豆股份(600400)：Q3零售环境承压下男装主业略有放缓 轻时尚系列产品及营销持续推进

投资要点

    事件：公司公布三季报，19Q1-Q3 收入同增5.4%至17.8 亿元，归母净利同降17%至1.44 亿元，扣非归母净利同降17%至1.14 亿元。

    分品类来看，消费承压背景下Q1-Q3 男装主业在维持销售规模同时实现盈利能力提升。Hodo 男装主业在19Q1-Q3 低迷消费环境下仍然维持了原有的收入规模，报表收入规模同增0.5%至13.89 亿元，毛利率同比提升4.4pp 至34.5%；贴牌加工业务（职业装定制）表现更优，Q1-Q3收入同比增长48%至3.1 亿元，毛利率同样有2.8pp 的提升，达到20.1%。

    分渠道来看，线下渠道表现优于线上。19Q1-Q3 公司线上收入2.4 亿元，同比持平微增，线下收入同比增长7.8%至14.6 亿元，线上线下毛利率同比皆有明显提升，分别达到30.08%/32.09%。

    线下销售来看，男装业务加盟发货增长势头得到保持。19Q1-Q3Hodo男装直营渠道收入同比下降5.45%至6285 万元，与此同时直营门店数量较年初净减10 家至56 家，门店收缩调整及直营转加盟情况主要发生在Q3，导致Q3 单季度收入增长面临一定压力，毛利率方面，直营同比提升1.9pp 至45.8%；Hodo 加盟联营渠道收入同比增长8.9%至9.89 亿元，门店数量较年初增加51 家门店至1323 家，单店提货规模亦有提升，同时毛利率同比显著上行8.4pp 至30.0%。

    前三季度财务情况来看，19Q1-Q3 收入同增5.4%至17.8 亿元，毛利率同比提升3.5pp 至31.6%，由此毛利润同比增长18.6%，但由于品牌及渠道投入的提升（品牌营销、产品革新以及组织管理调整投入），销售/管理/研发费用同比增长29.4%/23.6%/13.8%，由此营业利润同比下降17.8%，归母净利同比降16.9%至1.44 亿元。

    盈利预测与投资评级：公司近年在已有“优质红豆、优质生活”理念基础上同时推行“红豆轻时尚”品牌风格，推出包括红豆轻西服、轻夹克、轻鹅绒、3D 高弹裤等兼具科技与时尚感的单款爆品，并与包括愤怒的小鸟、速度与激情等IP 展开跨界联名合作，持续提升产品力；品牌宣传方面，契合品牌和受众调性，联动线上直播平台和线下校园，组织包括“抖音挑战赛”、“红豆轻松体征集”“红豆轻松T，五四致青春”等活动，以年轻化创新营销释放品牌势能，并在9 月首次登陆米兰时装周，产品和营销创新持续发力。

    我们预计公司19H2 继续维持稳健收入增长，考虑到公司目前的门店扩张速度与经营效率持续提升，预计19/20/21 年业绩为1.8 亿/2.0 亿/2.1 亿，目前市值对应市盈率分别为47 倍/42 倍/39 倍，考虑到公司的账上1.77 亿净现金（现金+其他流动资产-短期借款）+24.5 亿对外投资（其他权益工具投资+长期股权投资）以及相对稳定的业绩表现预期，给予“增持”评级。

    风险提示：零售遇冷、门店拓展不及预期、产品推广效果不及预期