大唐发电(601991)2019年三季报点评：季度盈利好转 成本仍待改善

事件：大唐发电发布2019 年三季报。2019 年前三季度公司营业收入690 亿元，同比小幅下滑0.1%；归母净利润14.7 亿元，同比下滑16.4%。其中2019Q3 公司营业收入240 亿元，同比增长1.9%；归母净利润6.1亿元，同比增长53.6%。

    单季度发电量增速好转：公司2019Q3 发电量723 亿千瓦时，同比增长1.1%，与2019Q2 相比增速由负转正；环比增速13.7%，增速较2019Q2提升8.1 个百分点。受益于Q3 发电量拉动，2019 年前三季度公司累计发电量1962 亿千瓦时，尽管仍同比下滑3.0%，但下滑幅度较2019 年上半年收窄2.2 个百分点。

    Q3 业绩有所回升，成本改善空间尚存：我们测算2019Q3 全国电煤均价约488 元/吨，同比下滑7.1%，环比回落1.5%。受益于煤价同比下行，2019Q3 公司毛利率15.9%，同比提升1.1 个百分点，但环比下滑2.0 个百分点。我们推测电厂区域煤价分化及采购策略等因素导致综合煤价降幅低于预期。考虑到动力煤优质产能释放及运力增长，煤价有望进入下行区间，进而推动公司成本改善。2019Q3 公司实现归母净利润6.1 亿元，同比提升53.6%，与2019Q2 相比同比增速由负转正；环比提升42.2%，与2019Q2 相比（环比增速0.2%）环比增速亦有大幅提升。考虑到2018Q3的高煤价基数及2019Q2 旗下公司破产计提的减值损失，我们认为公司2019Q3 业绩提升主要受基数效应影响。剔除非经常性损益，2019Q3 公司扣非归母净利润5.6 亿元，同比提升62.2%，但环比下滑25.1%。

    盈利预测与投资评级：考虑到公司2019 年前三季度发电量及业绩、及煤价变动情况，下调公司2019-2021 年的预测归母净利润分别至26.4、34.1、39.1 亿元（调整前分别为31.7、40.2、45.5 亿元），预计2019-2021年的EPS 分别为0.14、0.18、0.21 元。当前股价对应大唐发电（A）2019-2021 年的PE 分别为18、14、12 倍，对应大唐发电（H）2019-2021年的PE 分别为10、8、7 倍。我们认为公司当前估值已合理反映盈利水平，下调大唐发电（A）、大唐发电（H）至“中性”评级。

    风险提示：动力煤价格超预期上涨，上网电价超预期下行，电力需求超预期下滑，机组投产进度慢于预期等。