中国石化(600028):3Q19业绩电话会反馈:4Q19炼油盈利环比提升;现金流年底回升

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:王钟杨/陆辰 日期:2019-11-01

公司近况

    中石化召开了3Q19 业绩电话会。

    评论

    预计4Q19 炼油毛利环比改善。公司表示针对近期船运市场运费上涨的情况,已经做了大量的工作,包括第一时间锁定了很多低价的船,同时公司也在仓储和加工减量方面做了准备,争取将影响降到最小。公司判断,目前来看运费上涨对公司有所影响,但在可控范围之内,而且考虑到国际油价近期呈现出触底回升的走势,公司预计4Q19 炼油效环比应会有所上升。

    预计至年末经营性现金流大幅改善。1-3Q19 公司经营活动现金流入814 亿元,3Q19 情况较前两季度有所好转,这主要得益于:1)公司期间支付税款回到了正常水平;2)加强了资金占款,主要体现在应收账款和存货。公司表示,为了保持全年经营活动现金流达到一个较高的水平,力争4Q19 每个月净流入在200 亿元以上,目标全年净流入达到1,300-1,400 亿元的水平。

    派息政策目前没有变化。公司表示,中期已派息了0.12 元/股,全年末派息将根据全年盈利情况、经营效益和现金流情况来决定。目前来看,如果公司经营活动现金流达到1,300 亿元以上的话,即使经营业绩同比略有下滑,也不会对公司派息政策产生大的影响。

    冬季继续执行天然气推价。公司1-3Q19 天然气实现价格同比上涨了10%。公司表示今年在天然气推价方面也的确做了不少工作,主要包括控制好天然气销售的节奏和结构,特别是区分淡旺季做统筹的规划;二是利用两个天然气交易平台,推动了价格的上升。公司今年天然气业务的效益也得到了大幅的好转。

    预计全年资本支出可按预算完成。公司1-3Q19 资本支出达780 亿元,占全年预算的57%,公司并没有改变全年1,363 亿元的预算。

    估值建议

    虽然估值便宜,A/H 分别交易在10.1 倍/8.3 倍2019 年市盈率,但是投资者对于下游行业的盈利前景仍然相对谨慎,并认为部分运费风险会在4Q19 继续释放。我们维持盈利预测,A/H 目标价(分部估值法,6.1 元和6.3 港元,对应11.5 倍/12.7 倍2019 年市盈率和24%/40%的上行空间)和跑赢行业的评级。

    风险

    油价大幅波动,炼化产能过剩进一步加剧。