三角轮胎(601163)：方正化工净利大增 公司费用率情况得到显著改善-三角轮胎三季报点评

公司发布2019 三季报，业绩实现高增长

    公司2019 前三季度实现营收59.02 亿元，同比上升6.61%；实现归母净利润6.18 亿元，同比大增87.36%；实现扣非归母净利润5.08 亿元，同比大增92.21%。其中Q3 单季度实现营收20.19亿元，同比上升8.76%，实现归母净利润2.41 亿元，同比上升87.60%。

    公司费用率情况得到改善

    费用率方面，公司录入销售费用3.45亿元，营收占比5.85%，同比降低1.63PCT；录入管理费用1.75 亿元，营收占比2.96%，同比降低0.43PCT；录入研发费用1.31 亿元，营收占比2.22%，同比提高0.05PCT；录入财务费用0.07 亿元，营收占比0.11%，同比降低0.20PCT。费用率合计11.14%同比去年的13.35%下降2.21PCT，费用率降低主要受到公司销售收入提升以及广告费用下降所致。

    利润率显著提高

    前三季度实现毛利率22.12%，同比去年的20.83%提高1.29PCT。其中Q3 单季度实现毛利率25.37%，同比去年的20.81%提高4.56PCT。考虑到费用率改善明显，前三季度实现归母净利率10.47%，同比提高4.51PCT，其中Q3 单季度实现归母净利率11.96%，同比提高5.03PCT。

    销量提升明显，利润空间放大

    公司披露三季度经营数据情况，前三季度公司实现轮胎销量1477.82 万条，同比增长20.59%，其中Q3 三季度实现销量531.22 万条，同比增长24.45%。三季度实现单胎均价378.78 元，环比下滑6.8%，同比下滑12.55%，单胎价格变化我们判断主要受到轮胎产品结构影响所致。

    根据公司经营数据显示，公司三季度轮胎产品均价（按质量计算）环比提高0.29%，同比下滑5.00%。考虑到主要原材料同比采购价格有所下降，其中天然橡胶采购价同比提高0.13%，合成橡胶同比下降19.23%，炭黑同比下降19.18%，钢帘线同比下降3.68，我们测算公司总体原材料同比下降约9%。公司价差拉大，毛利率提升。

    投资建议：

    我们预计公司2019-21 年归母净利润分别为8.22、9.52 和10.88 亿元，EPS 为1.03、1.19 和1.36 元/股，对应PE 为13、11 和10 倍，给予“推荐”评级。

    风险提示：东南亚天然橡胶病害、项目投产不达预期、销量增长不达预期.