石油天然气：19/20采暖季冬季气价展望；气价继续攀升 但上浮总体有限

行业近况

    随着北方地区已经陆续开始供暖，我们对于今冬的天然气价格作了如下展望。

    主要气源19/20 冬季气价上涨方案：

    合同气量（均衡量一，占85%的合同气量）：上浮20%，严格遵守发改委门站价的管制资源的20%上限。

    合同气量（均衡量二，占15%的合同气量）：上浮45%。

    合同外气量：执行线上交易价格，预计50%以上。

    和去年采暖季相比：唯一的变化就是均衡量二，去年上涨38%，今年上涨45%。

    中石化19/20 冬季气价上涨方案：

    存量：居民量执行门站价格，非居民量按合同完成率执行门站价格上浮35%-40%；增量：按合同完成率执行门站价格上浮45%-50%；合同外气量：执行线上交易价格（2019 年11 月、2020 年2-3 月暂按2.8 元/方；2019 年12 月、2020 年1 月暂按3.1 元/方测算）；和去年采暖季相比：去年存量上浮30.2%，增量上浮50.2%，今年存量的涨幅稍微大一些，增量稍微收窄。

    综合来看：

    按照以上两种气源方案（覆盖全国80%以上的气量）来看，再结合合同气量大致有5%的按年增长的预期，我们认为：

    1）19/20 采暖季会比去年18/19 采暖季的上游综合气价仍然按年同比增长，但是增长幅度有限，比如5%左右。但对比省门站基准价，我们认为仍上浮30%左右。

    2）在去年比较高的气价基础上继续上浮气价，主要考虑在于为了弥补上游天然气进口亏损扩大（美元贬值）和国内天然气产量提速带来的边际成本增加，部分成本需要传导至下游客户共同承担。

    3）国内液化气工厂出厂价十月份单月平均上涨20%以上，近一周更是出现局部地区突破5,000 元/吨的出厂价，我们认为已经是在对1）冬季气价上浮；2）部分气源紧张下的压非保民；3）更寒冷的冬天等因素作出价格上的反应。

    评论

    对于下游城燃企业来说，我们认为这个冬季气价涨幅在市场预期中，尤其是经过上一个采暖季的气价大幅上涨周期之后，今冬的顺价会更加顺畅。

    估值与建议

    维持覆盖股票盈利预测、目标价与评级，首推昆仑能源、新奥能源和华润燃气。

    风险

    严寒气候带来的需求进一步趋紧。