国电电力(600795):3Q19业绩符合预期 煤价同比下行趋势或持续贡献盈利

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:刘俊 日期:2019-11-01

3Q19 业绩符合市场预期

    公司公布2019 年三季度业绩并召开业绩会:收入302.1 亿元,同比增长7.4%(重述后,下同);少数股东损益大幅增长带来归母净利润同比降低17.6%至7.5 亿元,基本符合市场预期。

    前三季度来看,公司实现收入827.0 亿元,同比增长7.6%;归母净利润30.8 亿元,同比增长2.6%。

    发展趋势

    电量、煤价贡献毛利增长,看好四季度煤价延续下行趋势。2019年三季度,公司毛利同比增长11.1%,主要受益于今年以来火电新增装机107 万千瓦(宿迁热电66 万千瓦、朝阳热电30 万千瓦)推动公司三季度发电量同比增长1.7%,以及公司三季度标煤单价同比降幅较上半年进一步扩大。电价方面,受制于三季度市场电比例同比提升9.2 个百分点至57.4%,公司平均上网电价小幅下滑2.6%。但若考虑增值税率同比下调3 个百分点因素,我们测算公司三季度不含税电价或基本持平。

    少数股东损益增长明显,挤占归母净利润空间。受益于收入增长及煤价下行,公司3Q19 净利润(含少数股东损益)同比大幅提升16%。但由于部分经营情况较好的子公司少数股东占比较高,公司三季度少数股东损益占净利润比例环比大幅提升15.9 个百分点至61.2%,带来归母净利润同比下滑约17.6%。

    盈利预测与估值

    考虑到公司业绩符合预期,我们维持2019/20 年业绩预测不变。

    公司当前股价对应2019/2020 年11.7 倍/10.3 倍市盈率。维持跑赢行业评级和2.85 元目标价,对应14.3 倍2019 年市盈率和12.6 倍2020 年市盈率,较当前股价有22.3%的上行空间。

    风险

    煤价高于预期,用电需求不及预期。