日辰股份(603755)季报点评:连锁餐饮渠道持续开拓 公司收入有望稳健增长

类别:公司 机构:广发证券股份有限公司 研究员:王永锋/刘景瑜 日期:2019-10-31

核心观点

    公司净利润增速放缓,主要系发行费用一次性确认所致

    公司2019 前三季度收入2.02 亿元,同比增长21.71%;单三季度收入0.79 亿元,同比增长27.32%。公司主要通过直销模式做2B 端定制化业务,下游客户主要为食品加工企业和连锁餐饮企业,连锁餐饮渠道是收入增长主要来源。分渠道来看,2019 前三季度公司连锁餐饮渠道收入0.85 亿元,占比42.01%,我们预计同比增速80%+;食品加工渠道收入0.94 亿元,占比46.37%,预计同比去年同期维持稳定。

    公司2019 前三季度净利润0.56 亿元,同比增长23.41%;单三季度净利润0.20 亿元,同比增长17.69%,主要系发行费用一次性在第三季度确认所致(剔除发行费用影响,预计单三季度净利润同比增长40%+)。2019前三季度公司毛利率50.54%,同比提升0.41pct,主要源于连锁餐饮渠道毛利率高于食品加工渠道,渠道结构改善拉升公司整体毛利率;管理费用率7.66%,同比提升1.69pct,主要系发行费用确认所致。

    连锁餐饮渠道持续开拓,公司收入有望稳健增长

    复合调味料行业景气度高,且定制化模式下无强势龙头企业,公司有望充分受益行业高景气度。我们预计公司未来3 年收入增长主要源于连锁餐饮渠道快速扩张,有望复合增长20%+。(1)连锁餐饮渠道开拓新客户。如2018 年底公司开始与呷哺呷哺合作。(2)连锁餐饮老客户订单量增加:公司与味千合作年限最长,从最开始合作少数品类到目前合作10 个以上品类。目前公司与呷哺呷哺仅合作两款产品,仍有增加空间。(3)连锁餐饮渠道老客户收入增长,带动公司收入持续稳健增长。

    盈利预测

    我们预计2019-2021 年公司EPS 为0.90/1.17/1.45 元/股,对应PE 估值60/46/37 倍。2020 年调味品行业可比公司平均PE 估值45 倍,公司2019年估值中枢48 倍以上。公司成长性高于传统调味料企业,我们给予公司2020 年50 倍PE 估值,对应合理价值59 元/股,首次覆盖给予买入评级。

    风险提示:行业景气度不及预期;公司业务扩张不及预期。