保隆科技(603197):主营业务环比回暖 静待TPMS放量

类别:公司 机构:兴业证券股份有限公司 研究员:戴畅/董晓彬 日期:2019-10-31

事件:公司发布2019年三季报,前三季度累计营业收入23.6亿,同比+40%;归母净利润1.21 亿元,同比-1.64%;扣非归母净利润1.06 亿,同比-0.37%。 其中19Q3 实现营业收入8.4 亿元,同比+53.4%;归母净利润0.6 亿元,同比+72.9%。扣非归母净利润0.6 亿元,同比+94%。

    19Q3 主营业务环比回暖,并表因素使得营收高增长。19Q3 实现营业收入8.4 亿元,同比+53.4%,收入同比高增长主要由于新增海外并表公司PEX、保富电子海外、 MMS 影响营收6.3 亿,剔除并表影响公司19Q3 主业营收同比+11.5%,增长相对稳健。19Q3 营收环比+7.3%,主营业务环比回暖。

    毛利率环比回升,期间费用率环比改善。19Q3 公司综合毛利率32.1%,同比/环比分别-1.7pct/+3.3pct,同比下降预计主要受并表因素使得综合毛利率有所拖累,环比改善明显。19Q3 公司销售/管理/财务费用率分别为12.7%/9.1%/1.6%,分别环比-2.7pct/-0.2pct/0.3pct,费用率合计23.4pct,环比均有不同程度回落。

    胎压强装时点即将来临,TPMS 业务即将迎来爆发期,后续产品布局完善,维持“审慎增持”评级。法规要求自2019 年1 月1 日起中国市场所有新认证乘用车必须安装TPMS,2020 年1 月1 日起所有在产乘用车开始实施强制安装要求。18 年以来迫于乘用车行业下行压力,TPMS 行业整体整体渗透率低于市场预期。伴随强装时点来临,公司与霍富成立合资公司预计出货量显著提升,TPMS 业务有望迎来爆发期,规模效应使得成本端仍有压缩空间,产品毛利有望企稳回升。同时360 环视等新品目前已获得吉利、一汽部分车型定点,前瞻布局毫米波雷达等智能化产品,有望成为公司下一个增长点。我们看好公司的发展,预计公司2019-2021 年公司归母净利润分别为1.81/2.32/2.9 亿,维持“审慎增持”评级。

    风险提示:公司产品销量不及预期;中美贸易战谈判不及预期;原材料价格大幅波动