中国交建(601800)季报点评:营收增长符合预期 毛利率下降 订单充沛蓄力发展

类别:公司 机构:天风证券股份有限公司 研究员:唐笑/岳恒宇/肖文劲 日期:2019-10-31

公司近日公布2019 年三季报,报告期内实现营业收入3746.89 亿,同增14.04%;实现归母净利润133.41 亿,同增3.73%。点评如下:

    新签订单增速提升,市政环保业务增势亮眼,海外业务毛利率下降2019 年前三季度,新签基建建设业务金额5734.94 亿,同增12.55%;其中新签市政与环保业务金额同增86.71%;港口、路桥、铁路等交通基建类业务新签合同额分别同减4.08%、25.00%、48.73%。传统市场日趋饱和,未来公司将加快进入城镇发展、环保等新市场。设计业务金额290.10 亿,同减8.56%。报告期内公司累计新签合同额6536.73 亿,同增12.16%;其中海外地区新签合同额1423.79 亿,约占公司新签合同额的22%,同增6.51%。新签合同中PPP 模式合同额1082.89 亿,约占新签合同额17%,同减1.77%。2019 年前三季度,公司营业收入3746.89 亿,同增14.04%;第三季度实现营收1344.16 亿元,同比增长11.86%。报告期内公司整体毛利率11.82%,同比减少1.66 个百分点,主要因海外高盈利业务收缩,市场竞争激烈价格下行,分包规模和材料成本上升所致。第三季度毛利率11.72%,同减0.26个百分点,较上半年有所好转。

    期间费用率降低,研发投入持续加大,归母净利润保持增长

    前三季度公司期间费用率7.37%,同比下降0.49 个百分点。其中销售费用率0.19%,同比下降0.03 个百分点;管理费用率3.41%,同比下降0.39 个百分点,或因规模效应及管理效率提高;财务费用率1.16%,同比下降0.30个百分点,主要因投资类项目利息收入增加所致;研发费用率2.62%,同比上升0.22 个百分点,主要因进入研发投入高峰期,同时通过加计扣除后可以降低公司所得税负。2019 年前三季度,公司发生资产减值损失和信用减值损失共计6.61 亿元,同比减少44.24%,主要因个别子公司计提的坏账准备在本期转回所致。报告期内归母净利润为133.41 亿,同比增加3.73%。

    经营现金流持续承压,中交疏浚终止重组

    2019 年前三季度,公司收现比0.9178,同比增加5.25 个百分点;付现比1.0018,同比增加5.89 个百分点。综合来看,公司2019 年第三季度经营活动现金流净流出382.25 亿元,同比增加25.64%。今年6 月公司公告,为推动疏浚业务改革,引入战略投资者,公司拟将持有的中交疏浚34.96亿股股份协议转让给中交集团;同时,中交疏浚拟增发20.24 亿股股份,全部由中交集团认购。10 月31 日,公司公告受政策环境变动和公司战略调整影响,终止上述交易,疏浚业务重组停滞。

    投资建议

    前三季度业绩稳中有升,新签订单增速较快,市政环保业务表现亮眼,但公司交通类基建业务下滑,海外业务毛利率下降,中交疏浚改革走向仍有待观望。因此我们小幅下调2019-2021 年EPS 分别为1.33、1.46、1.60元/股(原为1.40、1.54、1.69 元/股),对应PE 分别为7.1、6.5、5.9倍,下调目标价至12 元(原目标价15 元),维持“买入”评级。

    风险提示:基建投资增速不及预期,订单转化不及预期