湖北能源(000883)：水火互济区域龙头 鄂州三期助力业绩高增

三季报业绩符合预期：根据公告，公司前三季度实现营业收入120.7亿元，同比增长33.5%；归母净利润15.1 亿元，同比下降13.0%，基本每股收益为0.23 元/股。单就三季度而言，公司实现营收43.9 亿元（+43.3%），实现归母净利润5.0 亿元（+53.5%），业绩高增符合预期。

    发电量大增叠加煤炭业务，助力公司业绩稳中有升：公司是三峡集团旗下的综合能源平台，截至2019 年6 月30 日，公司控股在运装机975.5 万千瓦，控股电源机组类型多样，可充分发挥“水火互济”优势，平滑公司业绩。2019 年前三季度，公司累计完成发电量201.3 亿千瓦时，同比增长26.8%。同时，公司逐步构建省级天然气供应保障和煤炭储配网络，前三季度公司共完成煤炭销售量549 万吨，同比增长71.5%，保证业绩稳中有升。

    湖北电力供需格局持续改善，鄂州三期投产助力火电盈利提升：近年来湖北省用电量高增长，截至2019 年9 月，湖北省累计用电量1685亿千瓦时，同比增长7.9%，高于全国平均水平（4.4%），湖北省整体呈现电力紧平衡、局部有缺口的供需格局。浩吉铁路今年十月投产后，本地燃煤机组燃料成本高企的问题大幅缓解。鄂州三期顺利投产，公司火电装机翻番，拉动火力发电量快速增长。2019 年前三季度，火电累计发电量134.0 亿千瓦时，同比增长77.1%。供需格局持续改善叠加装机量翻番，火电板块对公司整体利润贡献率有望大幅提升。

    来水偏枯拖累水电盈利，并购与建设并举推动清洁能源发展：截至2019 年9 月底，公司在运可控水电装机415.0 万千瓦，主要分布在清江流域。受来水偏枯影响，2019 年前三季度，公司水力发电量完成55.2亿千瓦时，同比减少23.9%。公司通过并购与建设并举，继续推动新能源业务发展，前三季度公司风电及光伏等新能源发电12.1 亿千瓦时，同比增长15.1%。截至目前，公司在建水电装机67.5 万千瓦、风电44.2万千瓦，部分机组有望于2019、2020 年集中投产，届时公司新能源装机、发电量及营收将大幅提升。此外，公司前三季度共完成天然气销售量17.4 亿方，较去年同期增长23.8%，随着燃气管网的铺建，天然气业务的营业收入及盈利也有望增加。

    荆州中转站逐渐投产放量，投资收益大增：目前，荆州煤炭铁水联运储配基地一期工程与蒙华铁路已投产近一个月，公司旗下的荆州中转站是湖北省煤炭储备基地的核心，随着线路逐渐投产，公司可借助荆州中转站实现从贸易型到实体储配型的重大转变，届时公司煤炭贸易业务的毛利率有望大幅提升，成为新的利润增长点。此外，公司参投长源电力、长江证券等多家上市公司或金融企业，对主业利润实现有效补充。参股公司盈利均处于大幅改善阶段，投资收益值得期待。

    投资建议：增持-A 投资评级，6 个月目标价4.6 元。假设2020-2021年清江流域来水恢复至历史平均水平，我们预计公司2019 年-2021 年的收入增速分别为33.6%、38.8%、16.6%，净利润分别为19.1 亿元、29.9 亿元和34.4 亿元，对应市盈率分别为13.8 倍、8.8 倍和7.7 倍，看好公司盈利的持续改善。

    风险提示：全社会用电量增长不及预期；煤炭持续高位运行；上网电价下行风险；清江流域来水不及预期。