招商证券(600999)2019年三季报简评:净利润同比+57% 员工持股改善机制

类别:公司 机构:中信建投证券股份有限公司 研究员:赵然 日期:2019-10-31

事件

    招商证券发布2019 年三季报。2019 年前三季度,公司实现营业收入128.99 亿元,同比+65.56%;实现归母净利润48.24 亿元,同比+57.03%,加权平均ROE 6.27%。截至2019 年三季度末,公司归母股东权益834.17 亿元,较年初+3.34%;BVPS 10.21 元/股。

    简评

    业绩符合预期,投资收益亮眼。(1)单三季度,公司实现营业收入43.59 亿元,同比+45.04%;实现归母净利润13.21 亿元,同比+4.41%;营业收入增速高于净利润增速,主因低毛利率的大宗商品交易业务收入大幅增长。(2)按照利润表口径,前三季度,经纪/ 投行/ 资管/ 利息/ 投资收入分别占营业总收入的24%/9%/6%/11%/37%。

    经纪业务以价换量,投行业务受益于IPO 和债承。(1)前三季度,公司实现经纪业务净收入24.19 亿元,同比+23.99%,同期全市场股基交易额同比+34.19%,公司经纪业务净收入增速不及行业股基交易额增速,佣金率下降是主要原因。与此同时,公司上半年股基交易额市场份额由去年同期的3.91%增至4.14%,维持上升态势。(2)前三季度,公司实现投行业务净收入24.19 亿元,同比+13.57%,主因IPO 和债承金额同比上升。据Wind 统计,前三季度公司共实现IPO 承销金额91.15 亿元,同比+38.32%;实现再融资承销金额260.75 亿元,同比-11.02%;实现债权承销金额2950.57 亿元,同比+12.51%。

    资管业务持续转型,投资业务量价齐升。(1)前三季度,公司实现资管业务净收入7.46 亿元,同比-14.61%,主因通道业务规模下降、主动管理转型所致。(2)前三季度,公司实现投资收益+公允价值变动收益47.91 亿元,同比+104.92%,主因金融资产规模和投资收益率双双提升, 三季度末金融资产规模合计1896.31 亿元,较年初+26.14%,前三季度投资收益率升至2.82%。

    信用业务开源扩流,减值计提同比减少。前三季度,公司实现利息净收入14.75 亿元,同比+0.31%,主因利息收入和利息支出同步增加;计提信用减值损失0.69 亿元,少于去年同期的0.97 亿元,主因股票质押违约风险缓和。截至三季度末,公司货币资金611.19 亿元,较年初+28.85%;融出资金余额512.44 亿元,较年初+19.24%;买入返售金融资产323.73 亿元,较年初-0.02%。与此同时,公司应付债券、应付短期融资券分别较年初+22.77%、6.83%。

    员工持股计划改善治理机制。公司于2019 年10 月发布员工持股计划,拟面向不超过1157 名公司董事、监事、高级管理人员、D 层级及以上层级人员以及其他核心骨干员工,提供不超过公司股本总额的10%的股票,认购金额合计不超过人民币8.08 亿元,认购价原则上等同于前次回购均价。此举有助于建立和完善股东、公司与员工之间的利益共享与风险共担机制,吸引和保留优秀人才和业务骨干,从而更好地促进公司长期发展。

    投资建议:给予“买入”评级。2019 年券商板块业绩将持续受益于流动性宽松和资本市场改革的催化,长期行情值得期待;行业供给侧改革持续推进,资本实力雄厚(2019 年上半年末净资产排名行业第6)、风控制度完善(连续10 年获得证监会A 类AA 级评级)、创新能力突出(财富管理、主经纪商、产品创设类业务均有领先布局)的招商证券将是首要受益者之一。我们预计招商证券2019-2020 年BVPS 为10.24 元、10.98 元,对应当前股价PB 为1.60X、1.49X,给予“买入”评级。

    风险提示:股市回暖不达预期;货币及信用政策边际宽松不达预期;资本市场改革进程不达预期。