中信证券(600030)19Q3点评：并购广证获批 增强龙头核心竞争力

事件：公司前三季度营业收入328 亿元（YoY+20%；国君+23%/海通+55%），归母净利润105 亿元（YoY+44%；国君+19%/海通+106%），加权平均ROE6.7%（YoY+1.9pcts，国君+0.7 pcts /海通+3.1 pcts）。其中公司Q3 营业收入110 亿元（YoY+52%；国君+22%/海通+42%），归母净利润41 亿元（YoY+133%，国君+1.5%/海通+233%）。

    亮点总结：我们认为公司亮点包括：（1）经纪业务扎根机构客户，相对行业拥有更加稳定的盈利能力并助推多各项业务协同发展；（2）公司投行能力、机构客户资源和资本金实力优势明显，预计投行、机构销售和直投等业务将持续受益科创板政策；（3）并购广州证券获证监会无条件通过，新臂膀助力公司提升华南地区核心竞争力，华南地区经纪业务收入显著增长可期；（4）政策支持和龙头优势带来的低成本加杠杆能力，交易投行转型驱动业绩增长。

    轻资产业务——“科创板红利+机构客户基石”助力轻资产业务业绩改善。

    　　（1）经纪业务收入单季同比增长10%。公司前三季度经纪业务收入57 亿，同比下降2.5%，Q3 单季经纪业务收入为19 亿，同比增长9.7%（国君+40%/海通+7.9%），主要受益于三季度A股成交金额大幅提升。（2）科创板持续发力，投行收入增速明显。公司前三季度实现投行业务收入30 亿，同比增长23%（国君+18%/海通+35%），其中Q3 单季度投行收入12 亿，同比增长73%。公司投行收入的显著增长主要受益于良好的大客户基础和科创板落地，前三季度IPO 承销规模为269 亿，同比增长134%；债券承销为6736 亿，同比增长36%。此外公司Q3 科创板承销数量5 家，承销规模97 亿元，排名行业第二（中金第一：121 亿元），是公司投行业绩增长的主因。（3）资管收入降幅显著收窄。公司前三季度资管收入为41 亿，同比下降1.0%（国君+5.5%/海通-11%），降幅较中报显著收窄（2019H：-8.4%）。

    重资产业务——“绝对收益投资+衍生品交易+跟投股权”合力打造亮眼自营业绩。

    　　（1）自营高增230%，是业绩增长主要原因。公司前三季度实现自营业务收入116 亿，同比增长95%（海通+307%），其中Q3 实现自营业务收入44.6 亿，同比增长230%。公司自营业务增长明显除了受益于市场环境相比去年改善和去年三季度的低基数效应，还得益于公司减持中信建投股份和跟投科创板企业所带来的收益。至10 月14 日公司累计减持中信建投4415 万股（约占中信建投总股本的0.58%），减持金额约8 亿元。从规模来看，公司前三季度金融投资中交易性金融资产和债券投资相比2018 年末增长最为显著，分别为26%/352%。

    　　（2）信用业务跌幅收窄。公司前三季度利息收入100 亿元，同比下降6.5%（国君-2.5%/海通-1.3%），相比中报降幅略有收窄（2019H：-8.9%）。其中Q3 单季度利息收入33 亿元，同比下降1.4%，止损趋势明显，主要受益于行情回暖和政策宽松。公司前三季度利息净收入18 亿元，同比下降14%（国君+4.3%/海通-12.3%），相比中报亦降幅明显（2019H：+8.1%），主要系公司三季度利息支出大幅增加所致（2019Q3 利息支出同比+14%）。

    并购广证方案获批，龙头优势增强。公司并购广州证券方案获证监会无条件通过，收购完成后公司有望提升在华南地区核心竞争力，华南地区经纪业务收入显著增长可期，且进一步增强公司的龙头竞争优势。

    投资建议：买入-A投资评级。公司在资本市场升级的趋势下将延续龙头集中态势，塑造具有门槛效应的核心竞争力，享有一定估值溢价红利。预计公司2019-2021 年的 EPS 为1.24元、1.43 元和1.64 元，给予公司2xPB 估值，6 个月目标价28 元。

    风险提示：交易量大幅萎缩风险/股权质押违约风险/政策变化风险