歌力思(603808)：IRO和百秋表现优良 EDHARDY短期调整拖累公司整体业绩

19 年前三季度公司营收与净利润分别增长8.57%与2.62%，扣非后净利润下滑7.90%，Q3 公司营收与净利润分别同比下降5.51%与20.48%，扣非后净利润下降36.77%，收入与盈利增速环比上半年放缓，主要由于Ed Hardy 加盟退换货与奥莱收回直营带来的影响。前三季度公司综合毛利率下降3.21pct，主品牌、Laurel（品牌倍率短暂调整）与Ed Hardy 毛利率有不同程度下降，期间费用率上升1.36pct，经营活动净现金流增加19.58%，经营质量稳健。

    分品牌来看，前三季度主品牌收入增长4.22%（Q3 环比减速），门店净减少5家至307 家；Ed Hardy 与Ed Hardy X 收入下滑17.17%，门店减少8 家至173家；Laurel 营收增长4.53%，门店净增10 家至47 家；IRO 合计收入增长20.29%，中国区门店达到20 家；VIVIENNE TAM 大陆门店达到14 家，终端销售持续增长；百秋三季度继续快速增长。百秋电商收入和盈利同比分别增长70%和50%。

    主品牌相对稳健，IRO 和百秋上升趋势明显，品牌梯队综合实力不断加强。依托优异的单店质量和扎实的品牌基础，主品牌未来有望通过单店销售提升+门店适度扩张进一步拓展空间。Ed Hardy 调整阶段提升渠道效率与品牌年轻化，为后续恢复增长打下基础。Laurel 持续拓展核心商圈渠道，未来将贡献稳定盈利；VIVIENNE TAM 和IRO 继续推广设计师品牌影响力，10 月公司通过收购实现对IRO 的100%持股，为更长期收入与盈利的增长打下基础。Jean Paul Knott 品牌已在中国陆续开店；今年公司与self-portrait 品牌创始方成立合资公司经营该品牌在中国大陆业务，未来将加大投入，推动其业务落地。百秋电商保持品牌数量的扩张，在核心代运营基础上，有望增加物流、内容营销、品牌策划等新盈利增长点，并与公司现有品牌在线上形成业务协同合作。

    现阶段国内消费呈现越来越明显的分层趋势，高端奢侈与平价消费共存共荣，从海外经验看，在经济减速阶段，有品牌优势的高端消费呈现相对更高的稳定性。

    中长期国内时装行业马太效应明显，公司稳健扎实的经营基础，叠加多品牌、多品类集团化战略和积累的能力经验，有望在行业低迷期进一步提升市场份额。

    财务预测与投资建议

    根据三季报，我们下调公司未来3 年收入预测，预计公司19-21 年每股收益分别为1.21 元、1.44 元与1.65 元（原预测19-21 年每股收益为1.32 元、1.61 元与1.91 元），给予公司19 年15 倍PE 估值，对应目标价18.15 元，维持公司“买入”评级。

    风险提示：宏观经济减速对中高端消费的可能影响、多品牌运营挑战等。