中国中铁(601390)季报点评：基建建设主业稳定增长 高毛利市政业务占比提高

公司近期公布2019 年三季度报告，2019 年前三季度实现营收5701.81 亿元，同增15.56%；归母净利润154.78 亿元，同增18.65%。点评如下：

    基建建设主业稳定增长，充足在手订单为未来业绩提供支撑公司2019 年前三季度新签订单共1.09 万亿元，同增14.55%。其中基建建设业务新签订单9081 亿，同比增长17.94%，前三季单季增速分别为3.71%/23.09%/27.55%。在中国基础设施投融资体制的变化以及国家对PPP模式的大力推广和不断完善下，公司在多个基建领域创新投资建设模式，重视提高基础设施建设领域施工承包商优势。报告期内公司境外业务新签订单增速为34.8%，受益国外订单基数较小，且一带一路在海外扩张速度提高。公司2019 年第三季度末累计已签约未完工订单额为3.10 万亿，为2018 年营收4.19 倍，充足的在手订单为未来业绩高增提供支撑。

    公司营收延续高位增长，高毛利市政业务占比提高公司2019 年前三季度完成营业收入5701.81 亿元，同比增加15.56%，单季度同比增速分别为7.97%/20.25%/16.88%，市政等业务的发力带动基建建设业务收入稳步提升业绩加速回暖，以及资产减值与信用资产减值同比减少近50%。毛利率为9.81%，与上期持平。公司整体业务结构优化，高毛利的市政等业务占比有所提高。其中基础设施建设业务实现营业收入4964.34 亿元，同增17.75%，实现毛利率7.53%，维持稳定。

    管理费用率保持平稳，归母净利率增速

    公司期间费用率为5.79%，同比下降0.1 个百分点。其中销售费用率为0.51%，同比上升0.06 个百分点；管理费用率为2.78%，下降0.27 个百分点，或受益于公司作为基建龙头产生规模效应；财务费用率为0.66%，下降0.13 个百分点；研发费用率为1.84%，同比上升0.24 个百分点。公司计提资产减值与信用资产减值15.21 亿元，同减49.81%，或因本期其他应收账款坏账损失减少。公司净利率为2.93%，较去年同期上升了0.25 个百分点。报告期内，公司实现归母净利润154.78 亿元，同增18.65%。

    收付现比基本不变，经营性现金流保持稳定

    公司收现比为1.0836，同比下降4.76 个百分点；同期公司付现比为1.1276，同比下降5.56 个百分点。同期经营活动产生现金流净流出409.16 亿，较去年同期多流出82.36 亿。公司资产负债率为77.28%，较2018 年底增长0.84 个百分点；主因业务整体规模增长和结构调整影响。

    投资建议

    2019 年前三季度公司业绩维持稳健增长，公司在手订单处于高位。此外公司期间费用率维持稳定，高毛利率市政项目占比不断提高，未来业绩具有较好支撑。且公司作为基建龙头企业，有望受益于基建稳增长政策。公司估值处于2015 年以来较低水平，提升空间较大。维持2019-2021 年净利润198 亿、219 亿、247 亿不变，由于公司增发股票，我们相应调整2019-2021 年EPS 为0.80、0.89、1.01 元/股，对应PE 为7.2、6.5、5.7 倍。

    维持目标价格为8 元，维持“买入”评级。

    风险提示：固定资产投资增速下滑，公司项目回款不及预期。