海通证券(600837):投资表现优异 净利润增速在五大券商中最高

事件:公司2019 年三季报符合预期,净利润增106%。9M19 实现营收251.47 亿元,同比+55.5%;归母净利润73.86 亿元,同比+105.9%,增速在五大券商中最高;三季度单季营收74.13 亿元,同比+41.7%;归母净利润18.59 亿元,同比+233.9%。1-9 月ROE 为6.09%。

    各业务条线看,9M19 经纪业务收入同比增长12.4%,投行业务收入同比增长35.2%,资管业务收入同比增长15.4%,利息净收入同比-3%(还原口径后同比-12.3%),投资收益同比增长242.3%。剔除其他业务收入后9M19 收入结构:经纪业务占比14.4%,投行业务占比13.7%,资管业务占比8.7%,利息净收入占比18%,投资收益占比45%。

    投资表现优异驱动业绩高增,大自营弹性显现。9M19 公司总投资收益为84 亿元(投资净收益66 亿元+公允价值变动净收益18 亿元),同比增长302.5%(按照新会计口径调整9M18 总投资收益后增速)。经测算年化投资收益率为4.76%,在前十大券商中排名第二,仅次于中信证券(4.83%)。投资类杠杆提升带动经营杠杆提升。3Q19 公司经营杠杆4.44 倍,QoQ+ 0.09 倍。期末投资类杠杆为2.07 倍,QoQ+0.19 倍,较年初提升0.29倍;公司交易性金融资产规模快速增长,期末规模2229 亿元,QoQ+13.3%。

    融资类杠杆下降,信用业务结构优化。3Q19 融出资金/净资产为41.6%,环比基本持平;买入返售/净资产为48.0%,QoQ-5.8pct,较年初-22.2pct。期末买入返售金融资产余额595 亿元,较中期减少63 亿元,预计公司进一步压缩股票质押余额,未来资本将更多运用于做市交易业务和融资融券及融资租赁业务中。

    投行收入较中报明显提速,IPO 及债券承销市占率提升。9M19 公司投行收入25.7 亿元,同比增长35.2%,增速较中期提升27pct。9M19 公司IPO 主承销规模为35 亿元,同比增长69%, IPO 市占率为2.5%,同比提升0.8pct;再融资主承销234 亿元,同比-38.1%;债券主承销3130 亿元,同比增长91.0%,债承市占率为5.8%,同比提升1.4pct。3Q19公司2 家科创板企业上市,截止9 月末跟投浮盈约1.06 亿元。

    海通资管业绩靓丽带动大资管收入增长,主动管理规模增长。9M19 资管业务收入16.2亿元,同比增长15.4%。其中海通资管1-9 月实现收入10.1 亿元,同比增长83%,净利润为5.95 亿元,同比增长77%,预计受益市场好转业绩报酬增长明显。2Q19 海通资管月均私募资产主动AUM 1142 亿元,QoQ+15%,主动管理规模占比40%,环比提升4pct。

    投资建议:维持增持评级,不调整盈利预测,9M19 净利润排名行业第二,全年业绩高增无虞。预计2019-21 年实现归母净利润92.8 亿元、117.6 亿元、137.1 亿元,同比分别增长78.1%、26.7%、16.5%,当前价对应2019 年动态PE 为17 倍,PB 为1.29 倍。