中国石化(600028)三季报点评：勘探开发保持盈利 炼油继续下滑

事件

    公司发布2019 年第三季度报告，前三季度实现营业收入22333.05 亿元，同比增长7.73%，归属于母公司股东的净利润为432.81 亿元，同比减少27.8%；第三季度实现营业收入7343.09 亿元，同比下降4.97%，归属于母公司股东的净利润为119.43 亿元，同比减少35.02%。

    点评

    勘探开发业务持续好转，境内油气产量保持增长。今年前三季度境内原油产量同比增长0.1%，天然气产量同比增长8.4%。受气价及销量上涨的影响，勘探及开发板块经营收益为87.18 亿元，同比增加97.99 亿元，板块业绩持续改善。前三季度板块资本支出347.5 亿元，同比增长75.8%，主要用于涪陵、威荣、杭锦旗天然气产能建设，胜利、西北等原油产能建设，推进天然气储运设施以及境外油气项目建设等。

    我国成品油需求继续保持增长，成品油供应充裕、竞争激烈。受海外运保费上涨、进口原油贴水上升、人民币汇率贬值等影响，前三季度炼油板块经营收益为225 亿元，同比减半；营销及分销板块经营收益为232.45 亿元，同比持平；化工板块经营收益为165.6 亿元，同比下降30.8%。

    盈利预测

    受天然气量价齐升影响，勘探开发业务实现盈利，但受到岸油价及汇率影响，炼油板块利润下滑，考虑公司具备油气生产及加工一体化优势，预计公司2019-2021 年分别实现归属母公司股东净利润532、566、616 亿元，折合EPS0.44、0.47、0.51 元/股，对应PE 分别为11、11、10 倍，继续给予“增持”评级。

    风险提示： 油价大跌导致上游亏损、天然气需求不足和气价下降、国内成品油需求大幅下滑和汇率风险。