家家悦(603708)：Q3业绩稳健符合预期 销售&管理费用率有所下降

事件

    公司公布2019 年第三季度报告：2019Q1-3 公司实现营收112.65亿，同比增长17.89%；实现归母净利润3.51 亿元，同比增长16.7%。

    其中单Q3 实现营收40 亿，同比增长20.14%；实现归母净利润1.25亿，同比增长16.42%。

    简评

    收入提速，业绩稳健，与预期一致

    单Q3 公司营收同比增长20.14%，增速同比提升2.01 pct，环比提升3.45 pct，Q3 收入提速明显。Q3 公司归母净利润同比增长16.42%，业绩稳增，与预期一致。

    门店拓展维持稳健节奏，后续有望拓展至江苏连云港

    Q3 公司新开门店13 家，按区域分，其中胶东地区7 家，山东其他地区5 家，张家口地区1 家，公司一方面加密胶东优势地区渠道布局，一方面积极拓展山东西部、张家口等新市场；按业态分，大卖场8 家，综超5 家。Q3 公司关闭调整门店8 家，其中因经营未达预期关闭门店仅为1 家，其余门店主要因门店搬迁、合同到期等因素关闭调整。签约门店方面，Q3 公司新签约门店13 家，其中一家门店位于江苏省连云港，公司后续门店有望拓展至与山东相邻的苏北区域。

    截止Q3 末，公司门店总数763 家，全年累计新开门店53 家，累计关闭调整门店22 家。门店数较年初净增31 家。

    盈利能力保持稳健，费用率下降体现整合顺利与规模效应加强

    Q1-3 公司毛利率同比略降0.07pct 至21.52%，主要受华润门店批发影响，期间费用率同比下降0.11 pct 至17.18%，其中销售/管理/财务费用率分别同比-0.33/-0.15/+0.37 pct 至15.23%/2.04%/-0.09%，销售与管理费用率的下降，预计主要原因在于①同店较快增长对费用形成摊薄；②并表青岛维客后整合顺利。财务费用率上升主要受公司存款收益及手续费影响。以上因素叠加子公司前期亏损弥补完毕致使所得税费用增加较多影响，Q1-3 公司销售净利率同比略降0.04pct 至3.06%，盈利能力保持稳健。

    存货周转有所加快，现金流稳健充沛

    Q1-3 公司存货周转天数43.11 天，同比加快1.56 天；前三季度公司经营性现金流量净额同比增长8.38%至7.46 亿，其中单Q3 现金流同比增长8.31%至4.85 亿，公司现金流稳健充沛。

    投资建议：公司深耕胶东，业绩稳健，张家口地区整合顺利，后续门店有望持续拓展至内蒙、江苏等地。

    目前多个物流中心建设稳步推进，供应链竞争壁垒优势加强。公司对外扩张稳步推进、对内管理机制持续升级，我们预计公司2019-2021 年归母净利润分别为4.9、5.8、6.7 亿，对应PE 分别为31、27、23 倍，维持“买入”评级。

    风险因素：居民消费边际倾向下降；行业竞争加剧；跨区域、全渠道业务开展不及预期