好太太(603848):费用上升致业绩承压 渠道和产品拓展持续推进

类别:公司 机构:西南证券股份有限公司 研究员:蔡欣 日期:2019-10-31

业绩总结:公司发布 2019 年三季报。前三季度公司实现营业收入8.6 亿元,同比下滑4.8%;实现归属于上市公司股东的净利润1.7 亿元,同比下滑5.8%;实现扣非后归属于上市公司股东的净利润1.5 亿元,同比下滑2.9%。

    材料费用下降致毛利率水平提升,现金流整体稳定。公司前三季度整体毛利率为48.1%,同比上升6.7pp,主要受益于原材料五金、铝材、塑料等价格下降,以及公司生产工艺改进,规模效应显现。公司前三季度期间费用率25.6%,同比增长5.2pp。其中,销售费率16.9%,同比增长3.8pp;公司继续增加智能家居研发投入,管理+研发费率8.8%,同比增长1.4pp;财务费率上半年-0.15%,同比基本持平。公司归母净利率为20.5%,同比微降0.1pp。由于前三季度工程客户应收款增加以及新品推广信用额度增加,应收账款环比18 年末增长224%,达0.8 亿元。现金流方面整体稳定,Q3 经营性现金流为5910 万,同比微降约7%。

    持续加大产品研发投入。公司加力多元化产品的开发,研发费用同比增长32%;截至19 上半年,公司累计有效专利429 项,新申请数量99 项,其中发明29项,实用42 项,外观27 项,软件著作权1 项。此外,公司加力智能家居的布局,欲将科徕尼打造成智能家居领先品牌,并且科徕尼旗下 AI 智能锁产品得到了快速的推广和发展。

    渠道全面布局。截至上半年,公司共有经销商超850 家,专卖店超2300 多家,分别比2018 年底增加约50 家/100 家,终端销售网点超30000 家。同时公司加大核心家居卖场的布局密度,持续深化一、二线城市网点布局,加大三、四线城市渠道下沉力度。公司深入推进新零售模式,促进线下门店服务与线上零售的融合,上半年电商销售1.5 亿元,占比25.7%,同比增加36.0%。同时公司加力拓展工程渠道,与恒大、富力、碧桂园、绿地、中海等知名房地产商达成战略合作关系。此外,公司积极探寻异业合作模式,分别与华为、阿里、海尔、京东、尚品宅配等一系列知名企业通过深度订制产品等合作模式,形成联动机制。

    盈利预测与投资建议。预计2019-2021 年EPS 分别为0.74 元、0.87 元、1.03元,对应PE 分别为19 倍、16 倍、14 倍。维持“增持”评级。

    风险提示:原材料价格波动风险;市场竞争加剧风险;智能家居产品销量或不及预期。