福耀玻璃(600660)2019年三季报点评:Q3符合预期 业绩压制因素明年有望改善

类别:公司 机构:国信证券股份有限公司 研究员:梁超/唐旭霞 日期:2019-10-31

Q3 营收增长提速,业绩符合预期

    福耀玻璃前三季度实现营收156.34 亿元(+3.38%),归母利润23.47 亿元(-28.07%),扣非21.26 亿元(-24.49%),扣非扣汇兑-25.4%。单Q3 来看,公司实现营收53.46 亿元(+6.14%),实现归母净利润8.41 亿元(-39.65%),扣非-20%,扣非扣汇兑-24.3%,扣非扣汇兑扣SAM 约-12%。综合来看,福耀玻璃三季报符合预期,单Q3 营收端增长较Q2 提速,利润端下滑幅度较Q3 扩大,利润下滑的主要原因在于国内车市承压、SAM 整合和浮法存货增加。

    Q3 毛利率、费用率环比改善

    2019 年前三季度毛利率为37.43%,同比下降5.25pct,净利率为15.01%,同比下降6.53pct。单Q3 毛利率为37.24%,同比下降6.90pct,环比提升1.14pct,净利率为15.72%,同比下降11.85pct。公司毛利率下滑主要有两方面:1)铝饰件项目前期整合影响3.23pct;2)市场环境不好导致浮法存货增加,外售毛利低影响1.01pct。前三季度四费率为19.68%,同比上升0.07pct,单Q3四费率17.11%,同比下降1.54pct,环比下降0.46pct。其中销售/管理/研发三费率同比分别-0.09pct/-0.41pct/-1.04pct。2019 前三季度汇兑损益2.54 亿元(去年同期3.04 亿元),2019Q3 汇兑损益2.2 亿元(去年同期2.4 亿元)。

    美国产量持续爬坡,德国SAM 三季度或触底

    美国汽车玻璃工厂持续爬坡,全年仍维持390 万套汽车玻璃产量预期,单Q3预期利润和去年同期基本持平。福耀收购的德国SAM 公司单Q3 亏损额度达到峰值,预计亏损接近1 亿人民币,Q4 有望减亏,预期今年底整合完成。

    风险提示:

    浮法持续亏损,美国工厂不达预期,国内车市景气度下滑。

    业绩压制因素明年有望改善,维持增持评级

    福耀三季报符合预期,Q3 营收增速、毛利率环比改善,国内营收下滑趋势收窄,短期由于海外SAM 整合、国内车市和浮法行业周期底部,公司业绩承压,我们觉得多数业绩影响变量会在明年有所好转,维持此前盈利预测,预计19/20/21 年利润分别为33.8/36.1/40 亿元,对应EPS 1.35/1.44/1.6 元,对应PE 16/15/13.5x,维持增持评级。