赛轮轮胎(601058)：前3季度净利已超去年全年 国产轮胎龙头起飞之路正在验证！

事件：

    2019 年10 月30 日，公司发布2019 年3 季度报，2019 年前3 季度，公司实现营业收入113.27 亿元，同比增长10.14%，实现归母净利润9.5 亿元，同比增长83.84%，对应摊薄每股收益0.35 元。

    点评：

    营收净利润均创历史新高，各项指标均大幅提升。2019 年前3 季度，公司实现营业收入113.27 亿元，同比增长10.14%，实现归母净利润9.5 亿元，同比增长83.84%，扣非后归母净利润9.3 亿元，同比增长97.28%。公司前三季度归母净利润已经超过2018 年全年，创历史新高。2019 年3 季度单季度，公司实现营业收入42.3 亿元，同比增长13.87%，实现归母净利润4.4 亿元，同比增长120.11%，公司销售毛利率达到26%，比去年同期高5.76 个百分点，净利率10.44%，比去年同期高5.04 个百分点，公司毛利率和净利率水平均大幅提高！公司经营业绩的大幅提升，主要来自于3 个方面，一方面，随着公司产能的逐步提升，公司产销量继续保持平稳增长，2019 年3 季度，公司轮胎产量991.4 万条，同比增长16%，销量1033.52 万条，同比增长13%；第二方面，在销售价格方面，随着公司品牌价值提升和产品结构调整，2019年3 季度，公司轮胎价格同比增长5.64%；第三方面，公司主要原材料价格天然橡胶、合成橡胶、炭黑和钢丝帘线价格同比下降6.9%。提量、提价、降费，三管齐下，使得公司经营业绩大幅提升！

    推出股权激励计划，彰显公司发展信心。根据公司2019 年10 月22 日公告，公告拟向在职的董事、高级管理人员、中层管理人员及核心骨干员工44 名人员授予限制性股票，授予价格为2.04 元/股，授予股票数量1.34 亿股，占公司总股本的4.99%。股权激励计划的推出，有助于公司核心管理员工与公司发展深度绑定，进一步推动公司业绩增长。同时，根据股权激励计划业绩考核目标，公司2019-2021 年度，以2018 年净利润为基础，分别增长率不低于30%、60%、90%，分别对应净利润8.6 亿元、10.69 亿元和12.69 亿元，公司2019 年已于3 季度提前完成当年业绩目标！

    海外布局成为发展重点，越南工厂再增240 万条全钢产能。海外布局已经成为国产轮胎崛起的必经之路，公司已经在越南拥有1000 万条/年半钢轮胎产能和120 万条/年全钢产能，抢占了发展的先机。2018 年，越南工厂实现归母净利润5.15亿元，占公司总净利润的77%。2019 年上半年，越南工厂贡献净利润3.25 亿元，占上半年利润64%。越南工厂已经成为公司利润的重要来源！目前，公司在越南与固铂轮胎合建240 万条/年全钢产能，预计于2020 年上半年投产，随着越南工厂产能的提升，公司盈利能力有望进一步大幅提升！

    盈利预测及评级：我们预计公司2019-2021 年的归母净利润分别达到9.72 亿元、10.43 亿元和13.22 亿元，同比增长45.54%、7.27%和26.82%，以公司当前股本计算摊薄EPS 分别达到0.36 元、0.39 元和0.49 元，对应2019 年10 月30 日收盘价（4.24 元/股）的动态PE 分别为12 倍、11 倍和9 倍，维持“买入”评级。

    风险因素：1、全球宏观经济形势波动，导致需求持续下行。2、中国轮胎出口持续遭遇更为严厉的国际反倾销打压的风险3、天然橡胶、合成橡胶价格大幅波动的风险