中国国航(601111)2019年三季报点评-Q3净利润增速转正 受益成本优化持续

类别:公司 机构:中信证券股份有限公司 研究员:刘正/扈世民 日期:2019-10-31

Q3 公司实现净利润同增4.4%,或受益成本降幅较收入扩大2.3pcts,预计单位扣油成本同比下降6%左右。受北京流量管控叠加国内线需求偏弱影响,Q3公司RASK 或同比下降约6%。供给侧持续,新冬春航季一线机场内线有望继续提价。目前公司估值颇具吸引力,期待11 月需求反弹预期兑现。

    Q3 净利润同增4.4%,或受益成本降幅较收入扩大2.3pcts,投资收益同增15.6%。2019 年1-9 月公司实现营业收入1030.8 亿元,同比增长0.2%。实现归母/扣非净利润分别为67.6 亿/65.6 亿,同增-2.5%/0.5%,扣非业绩增速转正。

    毛利率同比下降1.0pct 至19.3%,财务费用同增28.9%至58.3 亿,其中新租赁准则导致利息同比增长73.8%。Q3 公司实现收入、净利润同比-2.3%、+4.4%,或受益营业成本降幅较收入扩大2.3pcts,同时投资收益同增15.6%至6.9 亿。

    流量管控叠加国内线需求偏弱,Q3 RASK 或同比下降约6%,预计单位扣油成本同比下降6%左右。2019 年1-9 月公司运投ASK 同增5.6%,其中国内、国际线同增4.5%、6.5%。客座率提升0.5pct 至81.4%,其中国内、国际线分别-0.1、1.6pcts。受北京地区流量控制影响,Q3 公司ASK 同增仅5.4%。同期国内线需求仍偏弱,尤其9 月公商务客流需求压制收益。预计Q3 公司RASK 或同比下降6%左右,其中预计地区航线RASK 下降10%左右。1-9 月营业成本下降1%至832.3 亿元,预计Q3 单位扣油成本同比下降6%左右,成本控制优秀。

    民航发展基金减半或致成本减少3 亿,Q3 汇兑损失或同比减少2 亿元左右,利息增加贡献财务费用增量81%。2019Q3 人民币兑美元即期汇率贬值3.97%,预计公司汇兑损失或较去年同期增加1 亿左右,中美贸易缓和利好Q4 汇损收窄或转正。7 月1 日民航发展基金征收减半,2018 年公司支出民航发展基金21.2亿,预计19Q3 对应成本减少约3 亿。新租赁准则增量折旧和利息、减少租赁费和大修费用,Q3 利息增加贡献财务费用增量的81.4%。Q3 航空煤油出厂均价同比下降10.9%,航油成本压力明显缓解,Q4 航油有望仍处同比下行区间。

    一线机场内线日航班增速2.5%以下,新航季对应票价或继续提升,10%大兴机场市场份额巩固北京优势地位。新航季除广州白云外,一线机场国内线日均航班量增速均2.5%以下,供给侧增速收紧利好公商务占比高的干线继续释放票价弹性。依托北京首都主基地,拥有最具价值航线网络和公商务客源,积极推动将主基地打造成为具有全球竞争力的世界级航空枢纽。目前公司覆盖北京国际中转国内旅客96%,未来或受益首都机场中转率持续提升。10 月27 日公司开始在大兴机场执飞新时刻表,10%市场份额利好巩固在北京市场优势地位。

    风险因素:宏观经济增速下行超预期;人民币大幅贬值;国际油价快速上涨。

    盈利预测、估值及投资评级。Q3 公司实现净利润同增4.4%,或受益营业成本降幅较收入扩大2.3pcts,预计单位扣油成本同比下降6%左右。受北京流量管控和国内线需求偏弱影响,预计Q3 公司RASK 或同比下降约6%。冬春航季一线机场内线有望继续提价,Q4 航油或仍处同比下行区间。我们维持2019-2021年EPS 预测为0.56/0.62/0.66 元。目前公司估值颇具吸引力,期待11 月北京市场需求反弹预期兑现。维持“买入”评级